2023半年回顾

6月底去了日本一趟，玩了好几天，都忘了2023年半年过去，需要好好回顾下这半年的市场。

这半年来，市场就好像应验了，所谓“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长”这句名言。与2022年跌跌不休的市场，2023年感觉像是回到了天堂，涨的最好的无疑是纳斯达克QQQ YTD+39%。

2023年之所以能够反弹如此之凶，用后望镜来看，我觉得是

1. Chatgbt的诞生，再加上Nvidia突如其来的惊爆业绩前瞻，吹响了AI的浪潮，带动了科技股。
2. 美联储加息接近尾声，虽然美联储今年依然预计会加多两次利率，但基本上与去年从1%不到，连续加到5%的速度相比，这根本对市场产生不了多大影响。
3. 经济学家在去年尾都预计今年上半年经济会出现衰退，但衰退迟迟没有出现，美国经济比想象中更坚挺。就业数据强劲，消费年头疲软，过后又开始反弹。同时，在如此高的利率环境之下，车市还出现了反弹。

除了乐观的观点，我觉得也不能忽略隐忧，其中有

1. 中国复苏看起来不那么乐观，可能会连带影响全球经济。
2. 消费性手机市场的销量无法提振，本来预计在q2，但现在要拉到年底，甚至明年。
3. 美股估值回到疫情前的level。这波反弹，明显是跑在公司盈利之前，如果公司盈利无法交出符合预期的表现，市场可能又会出现一波跌势，回到相对合理的估值。

其实，这就是股市好玩的地方，股市永远都是乐观与悲观之间来回摆动，可能会因为一个事件而暴涨或暴跌，非常难以预料，而最简单的方法，就是长期留在市场中，最好配置，不单押all in，分批买进，等待市场给予合理报酬。

说了那么多，来看下我历年的回报，从2015年入市马股，在2020年底开始转战美股。目前投入美股第三年，2023年YTD是62.64%，持股现金比例是76：24%。我很幸运，可以熬过去年的冬天，并且收复了所有亏损。

投资一直以来都不容易，也不会是一帆风顺，今年好，不代表明年一样好。说容易的人，都是骗你的，要不然就是吸引你掏钱上课。

2015 - 11.27% （拿着存了一年的辛苦钱入市）

2016 - 12.27%

2017 - 33.84%

2018 - (2.48%)

2019 - 5.76%

2020 - 68.40%

2021 – 40.37% （转战美股）

2022 – (29.89%)

2023 – YTD 62.64%

下半年依然是机遇与危机并存，许多经济学家都在预计下半年经济会出现衰退，近来的就业数据很好，美联储继续鹰派加息，导致长短期国债攀升突破了前高，让股市开始出现回调的迹象。

没有一次牛市是完美的，都是从跌跌撞撞开始慢慢走出来，但你意识到是牛市时，许多个股已经创了新高，又会感叹我错过了。最好的投资timing，永远都是现在。

快速重点看一下苹果亚马逊财报

这星期太多财报出炉，我这里简单写一下亚马逊和苹果的财报就好，这是我个人比较留意的公司。

亚马逊电商yoy +0%，主要推动的是广告搜寻业务、AWS、Prime member fees推动。

亚马逊一直以来都是靠AWS赚钱，但这季度AWS的yoy增幅33%，比起过去几个季度明显放缓，和其他大科技公司差不多，而margin赚幅也从上季度的35%，下调至29%。管理层给的原因是，AWS与客户签长期的合约，所以会给一些回扣福利。

我自己则觉得这招是在趁经济不好时，趁机打折，扩大市占率。

如果你问我，META、SNAP的广告主们去了哪里，我严重怀疑跑到亚马逊那里了，亚马逊的的广告搜寻业务yoy成长了21%。

在财报出以前，市场普遍认为亚马逊这季度的业绩会很烂，所以预期放到很低，当业绩出炉后，并没有市场想象般糟糕，盘后涨超过10%。

苹果方面，虽然几乎所有产品线yoy 业绩是下滑，仅有手机和服务是yoy上涨，但是大部分都击败分析师预期。

而其中最大的惊喜是q2封城的中国区，销量yoy -1%，比市场分析师预期的-7%来得好。应该是之前苹果有做大促销的关系，提振了营收。要知道苹果折扣卖，人们是会捧着钱排队买的。不过老板库克否认是去库存啦。

然后，老板库克也给出不错的前瞻，认为Q3的营收增速会增加。同时也说看到这季度有许多android user convert 成为苹果用户。

总的来说，最坏的q2已经过去，q2对许多公司来说都是恶梦，因为中国封城的关系。然而，最坏的情况还能打败预期，那情况变好了，你认为还会更糟么。

TSLA特斯拉的营运杠杆（Operating Leverage）如何炼成？

在网上看到有趣的文章，整理成中文记录一下。

有兴趣看原文的，请点击链接

https://forwardcap.substack.com/p/understanding-teslas-operating-leverage

这篇文章主要是讨论特斯拉的营运杠杆是怎么炼成的。

所谓Operating Leverage就是营收不断上涨 > 成本增加的速度。

举例来说：在不投入更多Opex的情况下，靠一家工厂来挤出更多的产能，才会产生边际效用，实践Operating Leverage营运杠杆。

特斯拉在2017年的Opex是营收的32.8%，非常沉重的成本压力。但是来到2022年Q1，Opex对营收占比仅有9.9%。

过去5年，特斯拉的ASP从高峰103k，减少了49%，达到52k，但毛利赚幅却从18.3%，大增至29.7%。

能够实现Operating Leverage的要点，我觉得主要是：

1. 更低的劳动成本，但交付更多的车

过去5年，特斯拉交付翻了9倍，但是员工人数只翻了2.6倍

2. 先进的工厂制造工艺

一体铸造，自动化，工厂规划，这些都是特斯拉的强项，也造就了公司在产能效率上的飞跃成长。

3. 撙节的营运，减少不必要的开支

今年特斯拉裁掉自动驾驶部门的部分员工，这些员工都是手动label数据的，当数据能够auto label了，自然也不需要冗员。

没有ads spending，这在投资者之间，产生很大的讨论，一部分认为广告投放很重要，而elon则认为不需要广告投放，因为在没有广告投放之下，车子也供不应求。

特斯拉短期逆风已过 下半年会更好

TSLA Q2业绩比我预期的好

EPS 2.27 vs 1.81，优于分析师预期

Revenue 16.93b vs 17.1, 稍微低于分析师预期，基本持平。

Automotive Gross Margin 27.9%，明显低于上季度的32.9%，也低于一年前的28.4%，主要是因为上海工厂影响，柏林/德州工厂的成本，比特币106m的impairment等。

比特币的减值拨备比市场预期500-600m低非常多，主要是TSLA卖了75%的比特币，管理层给出的理由是为了应付上海工厂关闭及宏观上的不确定性，所以选择套现了936m的比特币，转为法定货币。

至于展望，管理层重申50%年成长的目标，并且有信心达成。以目前的交付数据来推估，下半年至少要交付840k的电动车，才能达到1.4m的年目标，意味着下半年的营收也会大幅成长。

马斯克认为，年底前，特斯拉有机会达到每周40k的产能，也就是2m的年产能。目前已有许多周达成30k的产能。而柏林/德州工厂有信心达到每周5k的产量，然后明年尾达到每10k的产量。

马斯克表示，他认为通膨有机会在年底前降下来，主要是看到大宗商品价格下滑，届时电动车的价格或许会调降。

而对于比特币，马斯克依然看好长期展望，不排除未来买回来。但重申可持续能源，太阳能，电动车等才是核心业务，

总的来说，特斯拉成长步伐虽然在q2遇到阻碍，但长期来说并没有放慢脚步。接下来就等待股东大会通过股份分拆以及Tesla Ai day2看下有什么惊喜。

下半年如果没什么意外，特斯拉的产能会大幅拉高，从而提升营收和获利。希望车价能够快点降下来，降价到大众可负担的水平，或许未来有能力买一辆来开。

估值方面，随着Q2业绩出炉，Trailing 12 month的PE从100，下降到89。假设下半年的EPS奋起直追，下半年的EPS预估加起来EPS 6cent, 总数10.81。以目前股价741计算，PE68倍。

其实投资特斯拉1年多，不管是业绩碾压市场预期，或是低于预期，股价都不按牌理出牌，能够掌握的只是公司的基本面成长，并且坚信一直成长的公司，终将为股东带来丰厚的回报。

 

TESLA Q1季报 强势击败预期

Netflix凄惨的财报，让投资者对科技股的前景蒙上阴影。幸好特斯拉交出强劲的Q1财报，强势打败分析师的预期，EPS 3.22 vs 预期 2.2-2.4，稍微提振了一下大盘。

这季度不管是在营收和盈利yoy都大涨，或许有些朋友会问怎么交车数据和上季度差不多，怎么营收和盈利却大不相同。主要是公司有提高价格转嫁成本给客户，再来就是Opex比上季度低了不少，记得上季度是给了很多一次性的费用。不过老马还是觉得18b的Opex还是高的丢脸，预期未来会持续往下减。而有趣的是，Rivian的Opex还比特斯拉高。

因此，这季度不管是gross margin 或operating margin都显著提升，分别是32.9%和19.2%。传统车厂要追这赚幅还需要更努力才行。

另外，这家企业目前坐拥17b的现金，很难想象4年前是家濒临破产边缘的，苦苦挣扎。这个季度的营运现金净流入接近4b，扣除资本支出1.7b，自由现金流高达2.2b，yoy按年对比成长了660%，感觉正在慢慢成为现金制造机。而且债务（排除车/能源的融资）从5.1b，下降到88m，几乎零负债咯，利率大涨也不会对公司财务产生大影响。

这季度，特斯拉也丢出一些有趣的图和数据，大家记得super bowl吧，当时候各家电动车企业绞尽脑汁推出有创意的广告，希望获得曝光率，当时特斯拉没花1毛钱打广告，但却在那时候流入大量的新订单。如消费者似乎看到广告后，开始搜寻，然后对比，对比后发现特斯拉比较好，结果下单特斯拉。而目前特斯拉库存周转天数3天，这是什么概念，应该是连showroom的车都拿去卖的程度吧。不过隐忧是疫情影响的产能，会让公司没有库存销售。

电话会议一些重点：

1. 上海工厂停工了一个月，现在已经复工，慢慢恢复产能。会看到创纪录 output per week在这季度。预计比Q1产能低，但是Q3和Q4会更高。

2. Austin和Berlin工厂产能的贡献，将开始在Q2显现，50%的年增长依然on track。这两家工厂的机器人比其他厂少了30%，因为single pieces casting的缘故，将大约需要9-12个月提高产能至5000辆/周。

3. 马斯克认为年增长60%依然没问题，大约1.5m交付

4. Robotaxi 2024年量产，会成为特斯拉的增长引擎，robotaxi将没有驾驶盘和踏板。

5. Cybertruck明年量产

6. 马斯克认为特斯拉还在发展初期，目标是20m/year

7. Optimus机器人将比电动车和FSD更大

8. 通膨导致零部件起价，一些厂商要求起价20%。

9. 4680电池会努力在Q3和Q4量产。

10. 特斯拉保险目标让80%的北美车主买特斯拉保险。已经在不同的州属launching，像是virgina，colorado，oregon。

总结：特斯拉交出的成绩单是很漂亮的，不仅不受通膨影响（能够提高价格，转嫁给消费者），拥有定价权，而且赚幅不断提高，创造现金的能力越来越强，营运效率很好。

但是上海封城导致产能停滞的影响应该会在Q2开始浮现，这或许会成为短期逆风，但全年来说我依然认为特斯拉会继续成长，而中国目前逐步把动态清零，改成与病毒共存，这对全球供应链来说也是好消息。而目前环顾四周，科技股都似乎在面对逆风，能够继续成长的企业少之又少，不是基期很高，就是库存过剩，而特斯拉算是科技股中一枝独秀的佼佼者，或许会成为资金避风港也说不定。

Q1 组合回顾和检讨

2022年Q1就这么过去，如果你要我用四个字来形容这几个月的市场，我会说是“波澜壮阔”。

这几个月发生的事情，一桩接一桩，好比美联储升息、通膨创多少年新高、油价破120、俄乌开战等等，甚至到今天又有新的鬼故事出来，也就是美债殖利率倒挂，经济即将步入衰退等。

来看下YTD美股三大指数的表现：

SNP500 -5.23%

NASDAQ100 -9.94%

DOWJONES -4.83%

而代表成长股的ARK ETF 则-30.36%

如果撇除ARK，三大指数中，跌幅最大的就是NASDAQ科技股，最深甚至跌到-20%以上。可想而知，蛤蜊的组合都是科技股为主，想要录得正回酬有一定的难度。当然市场还是有表现很好的公司，如yyds 波克夏就屡创新高，YTD大涨30%。

Q1蛤蜊组合YTD减损3%，如果不是最近两周TSLA力挽狂澜，组合减损是双位数起跳。而最近三个月蛤蜊的持股和现金比例是73:27，现金比例从年头的40%，大幅拉低，主要是不断在市场下跌过程中加码买入心仪的公司，其中买最多的当属TSLA，持股数量比起去年翻了一倍。

而Q1组合中，表现最糟的是META，YTD大跌近35%。这波大跌蛤蜊没有大幅度加码，主要是前景不确定性还是很高，尤其是TIKTOK的竞争，我会给予META几个季度的时间，看看是否基本面有转好，如果前景依旧不乐观，我会选择减码，甚至认赔卖出。

展望Q2，依然有许多不确定性因素环绕，像是美联储是否会加快加息步伐、通膨是否会下来、乌俄战争还没看到曙光、美债倒挂是否又会成为市场risk off的主旋律等。

但不管大环境再如何糟糕，只要组合公司能持续交出好的成绩，我觉得都不会动摇我长期投资的信心，尤其是在韧性很强的美股市场。

加上我还手握接近3成的现金等待时机加码，我觉得接下来几个月还是会有机会让我介入，而选择加码的对象，会是“有赚钱、有定价权、现金流强、需求强劲、成长快”的公司。

别让一时的表现不佳影响了信心，投资是一个很漫长的旅程，你不能要求每天都是大牛市吧，那并不现实，对吧 :)

期待Q2市场能够向好，慢慢走出阴霾，让大家都能够赚钱。

2022计划 一年之计在于春

新的一年，新的展望，开年市场就走得不是很顺利，开年头一个星期跌了不少，感觉今年会比去年操作上更难，所以要更加的谨慎。所以一般我都会审视自己的状况，写一写布局计划，主要分成组合状况，看好的领域和如何操作。写计划的好处是，可以跟着计划行事，不会胡乱操作，在事情发生时心态上也比较平稳，不会慌乱。

1. 目前组合状况

- 持股状况如何

目前持股都在美股，大部分都持有接近1年，平均价低，可以承受获利回吐，扛得住短期波动。

- 比例如何

持股60%：现金40%左右，现金比例高，主要是撤出了马股。而这笔资金会逐步投入美股，根据大盘的跌幅，逢低介入。好比前两天，美股大幅下杀，所以就趁打折，根据计划买一些。

- 展望如何

美股长期展望我觉得没什么问题，经济很健康，所以美联储才有底气缩表。而短期则在price in美联储缩减购债规模和升息。另一点是今明两年的S&P500盈利展望会比过去两年放缓。所以追高买是不合理的做法，只能等待回调，估值比较合理时介入。

2. 看好的领域

- 成长为主

我觉得电动车，半导体，云服务，元宇宙，虚拟货币等，仍然处于高速成长的状态。

- 展望

TSLA看好2022两家大厂下线，全年产能能够提高至1.6M。当产能越来越多，FIX COST保持不变之下，毛利率也能进一步提升。

半导体行业仍处于供不应求的状况，半导体建厂需要时间，所以这周期应能持续多年。

云服务像是亚马逊和微软，越来越多的企业数码化，需求与日俱增。更大的云服务需求，则代表科技大厂们需要更大的资本支出，所以DATA CENTRE的需求旺盛，而AMD和NVIDIA则是这块的佼佼者，也是公司盈利持续快速成长的关键。

元宇宙我只看好META，因为META全心投入该行业，不成功变成仁。

虚拟货币我只长期看好以太币，主要是NFT或其他游戏，很多都需要以太币作为交易媒介

以上的题材都是赛道很长的行业，当然过程中可能会遇到短期盈利预期不达标等各种问题，但拉长时间宽度来看，这些都是未来。

- 风险是什么

估值过高，像是许多成长股估值跑得太快，盈利跟不上或还没盈利，自然被市场地形引力拉回来。所以我偏向大权值科技股，估值不会太高，盈利有保障，还有回购股票顶住估值。

3. 操作

- 几时买

纵观美股大盘历史长河，大盘普通回调都是5%，中度回调则是10-15%。而以过往股灾来看，大盘最深跌幅达30%。

- 买多少

把资金切成6份，可采取金字塔加码的方式。

举例资金15K

大盘回调5%，买入1k

回调10%，买入1.5k

回调15%，买入2k

回调20%，买入2.5k

回调25%，买入3k

回调30%，买入5k

不会在同一个位置投入太多，因为无法预测市场怎么走。如果跌到10%，就拐头转上，也不追高。进可攻，退可守。

- 风险是什么

风险是越跌越买，买到无法翻身。所以选股至关重要，必须选基本面强劲，前景明亮的公司，在股灾后也能绝地翻身。

2021年回顾

自从进入股市后，开始觉得时间过得很快，2021年转眼就结束了。

依照国际惯例，还要写一下回顾文，好好检讨自己。

回顾2021年，不管是马股或美股，都不是容易赚钱的一年，因为地雷真的很多，从马股的剥削劳工、KARIM的假账风波、美股的通胀疑虑、成长股杀估值、美联储宣布加速缩减购债等等，导致股市波动不已。在市场波动中，频繁操作的朋友就很容易追高杀底，烧到双手。

但很幸运的，蛤蜊在过去一年新的尝试（可阅读2021年展望），踏入美股市场，老天爷赏饭吃，让年回酬达到所设定的目标。

2015 - 11.27% （拿着存了一年的辛苦钱入市）
2016 - 12.27%
2017 - 33.84%
2018 - (2.48%)
2019 - 5.76%
2020 - 68.40%

2021 – 40.37%

1.    美股方面

过去1年，蛤蜊没有华丽的操作，秉持的都是buy the dip的操作方式，每次静待大盘回调5%以上，开始分批加码持股。而且从进入美股开始，从未套利，只是傻抱持有。或许是选对板块和题材，像是半导体、电动车、大型科技股等，并且以龙头股为主，盈利和未来展望都处于正面，持守起来也相对放心。

反观，去年到今年初3月，股价涨幅夸张的成长股，反而在今年属于被抛售很厉害的输家，很多都跌回去疫情前的水平，估值水分都挤到七七八八了。

所以我个人组合构建以大科技为主，在这个成长股被抛售的市场中，还算挺了过来，没有被大幅波动的市场给扫出去。能扛得住波动的主要原因是一直都有资金准备好进场分批买入，所以心态上比较稳。只是这种回调就买的策略何时没效，我个人是无法预测。（我的买入方法也一直有分享在page里）

先说组合最大输家，当属成长股PLTR，曾短暂地因为给wallstreetbet看上而飙涨过之外，之后就一路下滑横摆，与其他成长股一起被坑杀。所幸PLTR占组合比例很小，所以对回酬影响不大。PLTR的前景一直都很明亮，成绩单开出来也还不错，但是当市场大规模杀时，是没在理会的。

而比较峰回路转的可说是TSLA，从年头的900，大回调至500-600，横摆了大半年后，开始发力冲上1000。你会发现股价爆发的时间段很短，但这1-2个月时间，改变就很大了。而要怎样吃到这波段，我想只有长期待在里面才能做到，除非你有过人的技术操作能力吧，能够抓到起涨点，但试问多少人能做到。

TSLA明年的催化剂的确蛮多的，像是柏林和德州工厂下线、毛利赚幅的改变、FSD的大规模推广等等。TSLA一直不乏话题性，有一个会走动的生招牌马斯克，一言一行都是媒体报道的对象，也是公司免费广告。因此TSLA的股价波动一向巨大，是指数BETA的2.5倍，一不小心就会被甩下车。但其实只要认清一件事情，也就是电动车的普及速度大趋势没改变，基本上就是长持不动，其他一切都是杂音。

第二则是NVIDIA，这个集所有暴力题材于一身的公司，过去一年的表现有目共睹，是组合回酬最好的公司，业绩也持续往上喷。过去一年半导体领域一直处于供不应求的状况，显卡的需求一直增加，目前还看不到趋缓的现象。明年这种情况大概率会延续下去，只要营收能追上估值，那么现在的高估值也会变低。

第三则是苹果，苹果是我投资美股时，第一家买入的公司，当时买入的主要原因如换机潮等，都一一反映在业绩上。很多人说苹果已经无法创新，但对我来说苹果的软硬整合依然是天下一绝，生态圈进去了，基本很难脱离。

其他个股就不多做赘述了。一个组合里，只要有几只股表现杰出，就能CARRY整个组合。美股我依然处于净买入的状态，从买入至今从未套利。虽然明年市场风险很多（可以看我之前的有关市场风险的文章），但最近的回调，似乎已渐渐PRICE IN了美联储加速缩减购债规模这件事，但由于目前是假期时段，年尾这波反弹成交量明显比较少，机构们都在放假，所以真正的方向还是等到明年初才能开牌。

总的来说，我对过去一年的持股表现整体上感到满意，也愿意持续在回调中加码，能够买到全世界最好的公司，是件幸福的事情。

2.    马股方面

持股了接近整年后，看着马股的成交量一直萎缩，在11月左右开始把资金撤出马股，决定全心全意投资美股。虽然说美股不一定最好，但如果以生意的角度去看，可以投资最好的公司，为何要买赚中间财的公司。而撤出的资金，将会在2022年新开的IB户口重新布局。

 

3.    虚拟货币

小量买了一些以太币，主要是不想让自己设限，参与虚拟货币的未来。虽然到现在依然没太认真去了解，希望新的一年能够在这方面有更深入的研究。

 

4.    今年买了一些书来看，收获颇丰，像是howard marks的投资最重要的事，让我学会市场不会只涨不跌，时常要有风险意识，不all in 单一个股。最近也入手了Elon的自传，虽然他的故事我看过不少，但重新阅读，体会还是不一样，也恭喜他成为TIME杂志的person of the year。

 

5.    今年依然没旅行，病毒反反复复地，幸好本地很多东西都放宽了，能够自由走动，或许明年初去外州走走也不错吧。

 

6.    工作方面在WFH大半年后，在年尾开始赶进度，希望明年能一切安好，和COVID say bye bye。

 

7.    如果你问我，今年最开心的事情是什么？绝对不是回酬，而是能够平安健康快乐富足，就如我的部落格上写的大标题。

 

最后，这两年市场真的很好，尤其是大盘，所以要每年这么好是不实际的想法，许多分析师1都预计明年仅有个位数的成长，而对我个人而言，只要做到设定的目标就算达标了，多出来的都是老天爷赏饭吃。

好吧，这篇回顾就写到这里，终于赶在新年为大家奉上新文。蛤蜊祝大家新年安康，心想事成，万事如意！

目前市场存在什么风险？

2021年差不多要结束了，这让我开始思考明年该如何布局。我觉得要开始思考布局以前，必须先了解市场存在什么风险。

1. 美联储缩减购债和升息预期

作为股市保姆的美联储，在年末发出缩减购债的讯息，并且在通胀持续升温下，升息的预期随着时间推移，已经靠前不少，甚至很多银行投行分析师说，本来在6月的结束的，将挪前至3月结束缩减购债，并且在年中升息。在这个背景之下，市场会一直被升息预期笼罩，形成动荡波动的局面。

2. 企业盈利是否能够维持增速

我喜欢看FACET的报告，他们会总结SNP500 公司整体的盈利表现。根据最新的报告显示，Q3有82%公司打败EPS预期，75%打败营收预期，整体YOY增速达39.6%。而对于未来Q4，有46家公司给予负面的盈利guidance，28家给予好的盈利guidance。

Q3表现打败预期最多的三名分别是金融、能源和医药保健。

有趣的是，在500家公司里，有342家公司管理层提到供应链问题，比起2010年的292次更高。

而估值方面，分析师预计Q4增速20%，全年增速40%，换算Forward 12个月的本益比是21.4，高过5年的平均PE 18.4，也比10年平均的16.5高。

可以看到的是整体市场估值还算合理。而最头疼的应该是供应链问题，导致许多企业看淡Q4，甚至明年。

3. 经理人布仓状况

我会看这点，主要是学习台湾知名分析频道GAMMA的方式，可以看经理人看好或看坏什么，借此思考整个市场的局势。这个经理人报告是由美国银行发布的，主要访问的对象是掌管1.2T 资产的经理人们。

从11月发布的报告显示，经理人的现金比例从10月的4.7%，下滑至4.4%，买入了更多股票，并且卖出了大宗商品相关的资产。主要是对于通胀的担忧减弱，所以卖出部分通胀相关的资产如能源，工业和银行，转买入科技和非必须品。同时也减少价值股。

受访的经理人中，他们对宏观经济放缓担忧有稍微缓解。同时他们也认为科技股是最拥挤的，再来就是比特币，有超过一半的经理人认为存在泡沫。

4. Omicron 的潜在风险
我觉得这几天，各国对Omicron的反应有些夸大。先不说传播力多强，我们先想最坏的结果，Omicron疯狂传播，各国再次封城，美联储再次宽松和实行财政援助，股市继续大涨。

相反，Omicron受到控制，不需要封城，人们继续像平常般消费生活，经济平缓向上，股市继续向好。

5. 市场存在什么主题

这是根据我个人观察，市场充斥的各种主题，有年初的大宗商品题材，元宇宙，电动车，虚拟货币，金融股（升息预期利好）等。反而成长股主题跌烂，如支付行业，中小型的SaaS，电子商务，中概股等。

今年跌烂的，明年是否能够扭转乾坤，这还是未知数，反之今年涨很多是不是明年会剧本反转？

总的来说，明年的状况比今年更具挑战，不仅是有升息的预期作为背景，还有供应链的挑战。但这不代表就不能投资，反而可以借此筛选出能够解决问题的优秀管理层。整理外围的因素，是要知道市场存在什么风险，有风险意识才会谨慎走好每一步。

因此，我的结论是注重买基本面优质的大权重股，避开小型成长股，追求稳定的获利，毕竟我要求每年的回酬是15%左右。下一篇会写自己看好的领域或公司。

2021半年回顾 伺机而动

2021大半年过去，在家办公的时间过得超快，工作方面不被降薪炒鱿鱼已是大幸，也不求什么了，只求三餐温饱，健康平安足矣。

看回股市，在欧美各国开始解封经济复苏的当儿，大马依然陷于疫情和政治的漩涡中，大马的股市也因此慢慢滑落，成交量大幅下滑，其中手套股也从极度乐观的明星股，变成极度悲观人人唾弃的垃圾股。反观美国三大指数都在近期创了新高，就业数据也反映经济强劲复苏，其中许多被杀估值的科技成长股，也在近期慢慢爬升，收复失地。

所幸在惊骇巨浪的上半年，蛤蜊的组合在这段期间有所攀升，鉴于美股组合几只个股的强劲表现，带动了整体资产的上涨。而马股方面则是继续持有收息，按兵不动。截止今天，我的净资产按年上涨16.33%，达到双位数的成长，基本达到最低的要求标准。

关于操作方面，我在马股几乎没什么买卖动作，都是以持有收息居多，而下半年或许也会继续维持，但我会观察手套股的变化，尤其是基本面，因为如果手套有周期性，那么这或许就是趁低买进的机会。毕竟我喜爱的HARTA也从高峰20块，跌到7块，跌幅高达65%，对我而言这价格没有低估，但也绝对不会高估，已经跌回疫情前的起涨点。

而美股方面，上半年指数波动颇大，尤其是在2-3月时，纳斯达克表现最弱，许多科技成长股大幅修正，因此每一次的修正我都会抓住机会，分批小量买进我看好的公司，用时间来平滑我的持有成本，并且静待指数的反弹上行。而这个方法确实奏效，促使美股组合整体都呈现盈利状态，贡献了大部分整体资产的上涨。

而YTD而言，三大指数都分别上涨介于13-15%之间，而我追踪的个股表现最弱的是特斯拉，表现最好的是NVIDIA和FB。

展望下半年，马股在疫情和政治因素上应会继续缠绕不休，直到疫苗施打率达到50%以上，一切阴霾才会慢慢散去，马股才会重拾动力。因此在下半年，我会比较注重在美股方面，这是建立在对于美国强劲的经济复苏前景之下，加上许多大科技将进行SHARE BUY BACK，提振每股盈利，进一步缩小指数的PE估值。

目前我手上的现金比例占比26%，持有部分现金伺机而动，观察的买入时间点包括Q2的季报和美联储在8月的会议后宣布减缓购债的消息出现，相信市场应该会在这两个时间点出现震荡，虽然我无法预估何时出现大幅修正，但假使修正突然出现，那么手上的现金将能够派上用场。

对于股市，目前我依然是采取谨慎乐观的态度，不ALL IN，也不空手，就像Peter Lynch说的，空手的风险比长期投资股市的投资者来得高。因此我采取长期投资股市的态度，并且持有一定的现金比例作为风险控管，这样即不会错失股市大涨踏空的风险，也不会在修正时缺乏资金买入。

【美股科技蓝筹系列】FB 脸书值得投资吗？

之前随想有写到，纳斯达克最近从高峰回落，让蛤蜊对美股科技公司产生兴趣，我找了几家耳熟能详的公司做些简单的研究，看看有没有投资机会。

今天先写FB 脸书， 脸书上半年营业额按年涨14%；营运收入按年增长49%；每天活跃用户按年增长12%。

截至今天，脸书有582亿美元现金，而短期和长期营运租凭负债总额为105亿美元，扣除下来，依然是净现金公司。

脸书主要是卖广告，仰赖的是用户在平台上登广告，所付出的成本极小，所以赚幅普遍很高，gross margin 高达80%，EBIT Margin 37%。所以只要营业额持续走高，脸书的现金流入也会很可观。所以脸书一向收购公司都不手软，大吃小的戏码一直都有，只要哪些新创公司做得不错，或威胁到脸书地位，就把它吃过来。

脸书市场主要还是美国和加拿大，而欧洲则是第二大市场。最近欧盟要求脸书停止向美国传输欧洲人的数据，担心美国监控，股价应声受挫，这也说明了投资者的担忧。

https://tech.sina.com.cn/i/2020-09-10/doc-iivhuipp3553476.shtml 

预计脸书会花160亿美元用于资本开销，包括建造数据中心，购买新的器材等等。

上半年，脸书产生了128亿美元的自由现金流，并且花了26亿美元购买自家股份，另外用50亿美元作为ftc settlement。

发展印度市场

https://about.fb.com/news/2020/04/facebook-invests-in-jio/

脸书在印度 jio platform投资了57亿美元，致力促进当地的数码转型。

Jio 在四年内，成功帮助388m 的用户转型线上。而印度实际上还有很大的发展空间。同时谷歌也有投资在Jio，占比大约7.73%，而脸书占比9.99%，是外资里比重最大的。

总结

其实脸书正在面对许多难题，像是隐私问题、欧盟的反垄断调查，被各大公司杯葛不登广告等等。我想这些问题依然会继续困扰它。加上全球行动管制松绑，人们在家的时间缩短，脸书预计下个季度的用户成长和营业额会flat ，或稍微下滑。

但是长期来说，随着广告呈现的方式已转至线上，人们已不怎么刊登广告在纸版上，因此预计脸书用户、广告收入等，将会按年继续成长。

试想看，你现在还会买报纸看吗？还是刷脸书看资讯就够了？

对于老一辈而言，像我老爸这样的年龄层的用户，看报纸看了几十年，应该是很难更改的习惯。但随着脸书的发达，我问他说做么不看报纸了，他说看脸书就可以了啊，里面什么资讯都有，可想而知广告商也深知这一点。

同时，就算你是年轻的用户，不喜欢脸书，觉得是老人用的。但你还是会使用instagram。所以到最后，不管你喜欢或不喜欢，你还是会用到脸书的产品，在公司所营造的生态圈内。

看回脸书过去三年的盈利和PE对比图，公司PE估值长时间保持在30左右，幅度大约是17-32，平均值大概是25。

估值计算 （只要beat expectation 就是好事）

Q1 EPS 1.72 

Q2 EPS 1.80

Q3 1.89（投行预测按年萎缩）

Q4 EPS 2.67 (投行预计末季是各大公司大打广告的季度)

全年预计EPS能达到8.03，乘以PE30，合理价格240.75，与目前的股价248相差不远。

如果股价继续下调，市场只给予PE 25，甚至PE 20的估值，股价的范围大约是160-200之间，跌幅大约20-30%左右。

如果有机会来到PE25（股价200左右），我觉得已是非常值得的价位，因为脸书过去5年的成长，不管是营业额、净利成长幅度处于30-50%左右，依然处于高成长状态，加上现在疫情影响，更多企业加速转型线上。