TSLA特斯拉的营运杠杆（Operating Leverage）如何炼成？

在网上看到有趣的文章，整理成中文记录一下。

有兴趣看原文的，请点击链接

https://forwardcap.substack.com/p/understanding-teslas-operating-leverage

这篇文章主要是讨论特斯拉的营运杠杆是怎么炼成的。

所谓Operating Leverage就是营收不断上涨 > 成本增加的速度。

举例来说：在不投入更多Opex的情况下，靠一家工厂来挤出更多的产能，才会产生边际效用，实践Operating Leverage营运杠杆。

特斯拉在2017年的Opex是营收的32.8%，非常沉重的成本压力。但是来到2022年Q1，Opex对营收占比仅有9.9%。

过去5年，特斯拉的ASP从高峰103k，减少了49%，达到52k，但毛利赚幅却从18.3%，大增至29.7%。

能够实现Operating Leverage的要点，我觉得主要是：

1. 更低的劳动成本，但交付更多的车

过去5年，特斯拉交付翻了9倍，但是员工人数只翻了2.6倍

2. 先进的工厂制造工艺

一体铸造，自动化，工厂规划，这些都是特斯拉的强项，也造就了公司在产能效率上的飞跃成长。

3. 撙节的营运，减少不必要的开支

今年特斯拉裁掉自动驾驶部门的部分员工，这些员工都是手动label数据的，当数据能够auto label了，自然也不需要冗员。

没有ads spending，这在投资者之间，产生很大的讨论，一部分认为广告投放很重要，而elon则认为不需要广告投放，因为在没有广告投放之下，车子也供不应求。

2022计划 一年之计在于春

新的一年，新的展望，开年市场就走得不是很顺利，开年头一个星期跌了不少，感觉今年会比去年操作上更难，所以要更加的谨慎。所以一般我都会审视自己的状况，写一写布局计划，主要分成组合状况，看好的领域和如何操作。写计划的好处是，可以跟着计划行事，不会胡乱操作，在事情发生时心态上也比较平稳，不会慌乱。

1. 目前组合状况

- 持股状况如何

目前持股都在美股，大部分都持有接近1年，平均价低，可以承受获利回吐，扛得住短期波动。

- 比例如何

持股60%：现金40%左右，现金比例高，主要是撤出了马股。而这笔资金会逐步投入美股，根据大盘的跌幅，逢低介入。好比前两天，美股大幅下杀，所以就趁打折，根据计划买一些。

- 展望如何

美股长期展望我觉得没什么问题，经济很健康，所以美联储才有底气缩表。而短期则在price in美联储缩减购债规模和升息。另一点是今明两年的S&P500盈利展望会比过去两年放缓。所以追高买是不合理的做法，只能等待回调，估值比较合理时介入。

2. 看好的领域

- 成长为主

我觉得电动车，半导体，云服务，元宇宙，虚拟货币等，仍然处于高速成长的状态。

- 展望

TSLA看好2022两家大厂下线，全年产能能够提高至1.6M。当产能越来越多，FIX COST保持不变之下，毛利率也能进一步提升。

半导体行业仍处于供不应求的状况，半导体建厂需要时间，所以这周期应能持续多年。

云服务像是亚马逊和微软，越来越多的企业数码化，需求与日俱增。更大的云服务需求，则代表科技大厂们需要更大的资本支出，所以DATA CENTRE的需求旺盛，而AMD和NVIDIA则是这块的佼佼者，也是公司盈利持续快速成长的关键。

元宇宙我只看好META，因为META全心投入该行业，不成功变成仁。

虚拟货币我只长期看好以太币，主要是NFT或其他游戏，很多都需要以太币作为交易媒介

以上的题材都是赛道很长的行业，当然过程中可能会遇到短期盈利预期不达标等各种问题，但拉长时间宽度来看，这些都是未来。

- 风险是什么

估值过高，像是许多成长股估值跑得太快，盈利跟不上或还没盈利，自然被市场地形引力拉回来。所以我偏向大权值科技股，估值不会太高，盈利有保障，还有回购股票顶住估值。

3. 操作

- 几时买

纵观美股大盘历史长河，大盘普通回调都是5%，中度回调则是10-15%。而以过往股灾来看，大盘最深跌幅达30%。

- 买多少

把资金切成6份，可采取金字塔加码的方式。

举例资金15K

大盘回调5%，买入1k

回调10%，买入1.5k

回调15%，买入2k

回调20%，买入2.5k

回调25%，买入3k

回调30%，买入5k

不会在同一个位置投入太多，因为无法预测市场怎么走。如果跌到10%，就拐头转上，也不追高。进可攻，退可守。

- 风险是什么

风险是越跌越买，买到无法翻身。所以选股至关重要，必须选基本面强劲，前景明亮的公司，在股灾后也能绝地翻身。

2020年回顾

2020年回顾文，送给大家。
祝大家新年快乐，阖家平安，心想事成。 

回顾2020年，无疑是疯狂的一年，人类迎来了世纪大瘟疫，全球封城，经济停顿，3月股市大崩盘和V型反弹大牛市，经济和股市严重的背离，时间彷佛坠入了平行时空里一样。

从2015年入市至今，已经6年，还是新手一枚。以下是历年的回酬，都是合理的回酬，平凡无奇，但求随着时间推移，达到财富复利成长的效果。

2015 - 11.27% （拿着存了一年的辛苦钱入市）
2016 - 12.27%
2017 - 33.84%
2018 - (2.48%)
2019 - 5.76%
2020 - 68.40%

 

 

 

1.       疯狂的手套

2020年对蛤蜊来说是幸运的一年，因为仅靠一股吃糊，那就是HARTA，所谓处在风口处，猪都会飞。但疯狂后，迎来的也是疯狂的抛售，HARTA从高点崩跌，手上的盈利蒸发之快，也是前所未见。记得在最高点的时候，HARTA占了组合接近75%，比例之大。

因此，今年学到的其中一件事是，当一只股占了组合比例很大的时候，就要帮该股剃头套利，把比例拉低，不然该股突然崩跌，将会对整体回酬影响非常大。

所幸，在年尾靠FPI和美股组合发力，才把组合回酬拉回上来一些。

2.       进军美股

听了群组一位前辈的建议，说蛤蜊的投资风格适合美股，因为美股牛长熊短，适合buy and hold的策略，于是便在10月美股市场从高点崩跌10-15%左右，开始小量布局分批买进大型科技股。

进军美股打开了我的视野，学习了很多不同的知识，彷佛回到当初开始学习投资时的感觉。投资美股能够更快察觉到产业的发展的变化，好比预计苹果手机销量很好，那大马的苹果概念股就可能有机会涨，因为会带动系列产业链营收变好，结果确实是这样。

而美股只要你愿意长持，回酬都会不错，从10月开始入市，回酬已达双位数。

目前已将一半的资金转到美股市场，目标是将比例调成马股和美股40：60。

3.       投资风格的转变

蛤蜊的投资风格做了些改变，从以往注重股息，到现在注重成长。目光从股息率，转到公司成长前景。这个转变在于经历了手套股一役，发现只有买入具有成长前景的公司，组合才有动能，财富增长才会发生质的改变。当然在马股方面，股息率依然是考虑买入公司的考量之一，但美股就不会，因为美股以成长股为主。

4.       没有旅行的一年

今年打破了每年旅行的惯例，本来打算去日本的行程被迫取消，没有了旅行，彷佛今年失去了些记忆点，陷入了空白。所幸今年仍在本地趴趴走，像是回乡过年，去槟城和金马伦游玩。希望明年有机会出国吧。

5.       运动健身

没有什么比健康更重要，依然维持每星期运动的习惯，体重从两年前的66KG，增长到74KG，肌肉量是练上来了，但脂肪也随之而来，接下来要进行减脂，不然就变大叔了。

总结：今年比较大的转变是开始投资美股，开始注重资本增值，多于股息回酬，但我的核心投资理念依然是长期持有。同时，领悟到不管任何时候都不要清仓，要长时间参与市场，因为市场总是出其不意，预料不到。最后，在牛市中，人人都变成了股神，录得惊人回酬的大有人在，但不管回酬如何，只要自己觉得ok就好了，无需攀比。我们都应该学会敬畏市场，不自满不骄傲，继续努力学习，增值自己。

HARTA 年报 2020

哈大年报出了，封面设计真心觉得不错，题目是“ TOUCHING LIVES”，去年则是STANDING FIRM，主打员工的。

哈大年报，重点不算多，主要是

1. NGC2.0 计划安装82条生产线，共可以生产320亿只手套。当完成所有生产线，每年可以生产总数760亿只手套。NGC的生产线是世上最有效率的，每小时可生产45,000 只手套。

2. 为了应付日渐增长的需求，哈大加快生产线投入营运，plant 6 已启动4条生产线，其余的正在积极扩充。Plant 7 将在今年尾投入营运，plant 7完成后，每年可以生产总数440亿只手套。

3. 疫情期间，我们只看到老大哥顶级高调捐赠手套，其实哈大也捐给武汉大约100万只手套。

4. 上半年哈大面临需求过剩，但在第三季度需求量就开始pick up，那时候正好是美国流感季节。

总结：这个年报内容截至3月31日，因此之后比较前瞻性的资料都没记录在内。里头没有提到ASP价格会提升多少%，lead time 增加多少天、生产线目前什么状况、AMG是否已经被FDA approve等等。

甚至股价记录仍停留在7块左右，我想老板也预测不到之后股价就开始大幅攀升。

我想这些问题，只能留待下个星期出炉的季报，或者AGM时问问老板才知晓。

为什么美国确诊人数居高不下？

全球新冠病毒确诊人数达11.5M，不断破新高，每天确诊人数达170K-200K之间，而美国占了很大部分。

截至今天，美国确诊人数达2.78M，死亡人数130k，康复人数1.1M。

每天确诊人数从平均20k-30k，成长至今天的50k，确诊的人数从纽约向西南部移动，迎来第二波，如：德州、加州、佛罗里达等等。

美国确诊人数一直高居不下，我个人觉得的原因是：

1）当权者的态度

特朗普从一开始对新冠病毒并不在乎，直到疫情爆发才来亡羊补牢，采取封城行动。同时，他也不喜欢在公开场合戴口罩，还妄想病毒会自己消失。直到第二波来袭，最近才转换口风和态度，戴起口罩来。

另外，特朗普也不喜欢封城，破坏经济，因为经济这张牌是他连任的王牌之一。所以才会一直迫不及待开封，导致确诊人数回复上升趋势。

2）美国人的自由文化

美国是崇尚自由开放的国家，自由是双刃剑，尤其当疫情来的时候。反观中国共产主义，能够快速控制人民，阻断了病毒的传播。

同时，美国年轻人喜爱PARTY的文化一直存在，远的不讲，讲自己体验过的澳洲生活，鬼佬就是喜欢在放工或假日去沙滩晒太阳hang out，你看那些沙滩密密麻麻的人群就知道第二波不远了。

加上之前反种族主义的示威浪潮，也是第二波的助推器。

3）确诊人数和死亡人数背道而驰

新冠病毒并非不能治愈的病，就像大马治愈率高达90%以上。而其中起到关键作用的药物是瑞德西韦（Remdesivir），这药品在马来西亚也被大量使用。

根据东方的报道，美国买了接近90%的全球供应，用来治疗新冠肺炎的患者。

这病毒是可治愈的，但传播速度很快，美国人已经把病毒当成普通流感看待，这也进一步导致确诊人数飞升，加上确诊的人群开始年轻化，因此死亡人数也大大的降低。

总结：疫苗是解决这疫情的关键，现在全球多国全力开发疫苗，但无奈疫苗开发需要大量的人体测试和程序，而且要效果确定对人体无害，才能全球广泛生产。Moderna最近也发文说会推迟人体测试至七月。但不管如何，全球还有其他的疫苗研发者陆续开始人体测试，包括BioNTech，AstraZeneca 和牛津合作，Johnson &Johnson等等

而美国也不可能重新封城了，主要是大选将至，特朗普铁定继续大打经济牌，封城只会让经济数据难看。同时美国也不能承受封城所带来的经济损失，因为没钱死的人会更多。
还有一个残酷的现实是，美国政府或许也打算淘汰掉这些中病的穷人，毕竟这些群体都是政府资助的群体，是政府的负担，并且专注救治富人。

半年检讨

回顾2020年上半年，这半年经历了许多前所未有的各种事情，像是新冠病毒疫情爆发、喜来登政变换政府、MCO封城、在家工作两个月、美股熔断、生活新常态的变化等等。仿佛什么都没做到，半年就这样过去了。

回顾半年组合，可说是历经犹如过山车般的情境，但不管怎样，总算熬过来了。

YTD +68.26% 

KLCI YTD -2.11% （1552.65）

上半年哈大几乎贡献了组合所有回酬。

接下来半年，有美国总统大选，没完没了的新冠病毒，糟糕的季度业绩和经济数据。

现在逐步高攀的股市，或许是另一个崩盘的前奏，也可能是大牛市重临，没人知道。指数经历三月的大跌，4月—5月之间的V型反弹，目前处于横摆的节奏，还未正式突破前期高点阻力1575点。

从5月至今，蛤蜊已没有买入或加码任何股项，当然也没有卖出。倾向于累计更多的现金，以备不时之需。

如果股市继续上涨，就为手上的持股感到开心。

如果股市出现大回调，手上的现金就可以派上用场。

Always remember, Never FULLY invest.

另外，蛤蜊也提醒自己别被手套股的上涨冲昏头脑，保持理智冷静，因为股市是场马拉松，而非短跑赛。

Ruberex Q1 简单看看

Ruberex Q1业绩出炉，该季度反映的1月到3月31日的业绩，疫情高峰期是在4月后。

营业额 66.43m，税前盈利10.48m，净利9.2m，每股盈利3.67，换算净利赚幅是13.9%，对比过往2016年表现最好的6.7%，足足翻了一倍。

Ruberex 的营业额不算出色，但是净利按年上涨了373%，主要是赚幅大涨的关系，也就是销售价格很高。

细看Segment Revenue，你会发现公司在欧洲的营业额达32m，远比过往来得高。去年整年欧洲（他的Operation主要是在西班牙）的营业额是86m左右，摊分4个季度，平均仅是21.5m。

而Ruberex的nitrile disposal glove 相信是推高业绩的主要功臣，管理层说在今年第四季度将会投产，本来是在Q2，但因为MCO而延后。

由于Ruberex是销售工业用手套为主，所以市场上普遍大家都认为它并不是疫情主要受惠者，但是从业绩来看，确实有超越人们的预期，我相信其他种类的手套也是卖得不错。

管理层也说，该公司的订单排到明年Q1，和其他手套业者的相符。

这不仅让我思考，全球的卫生意识是否已产生结构性的改变，这个卫生意识已经抬头，比过往任何一年都来得更高。各行各业将必须穿手套，这或许就是所谓新的常态。

Ruberex是手套股里最小的一家，但是股价却是最牛的，YTD大涨了5倍，非常牛逼。

＃我本身是不持有Ruberex的
＃只是参考研究下行业前景如何

手套股坏消息不断，是偶然的吗？

手套股坏消息不断，是偶然的吗？

市场想要股价跌时，就会频频出现坏消息，反之亦然。

近来手套股好像被坏消息缠身，主要的有

1）政府征收暴利税

其实这消息也是传言来的，媒体不懂哪里收到的风，没有列名是哪个政府官员说的。

加上，手套业者赚钱，是因为突发事件造成，当疫情结束了，销量业绩也会慢慢地回归正常，那之后政府是否又撤销征收呢？所以此举如果落实，会打击商家经商情绪，甚至让他们选择在海外设厂。因此，政府就算要征收，税率也不会太高。

2）中国扩产，威胁大马手套业者地位？

中国手套业者增产，就像口罩好卖，他们纷纷投产一样。

从投行资料来看，这两家预计在2023年底，提高数百亿只的手套，而且主要投产的是丁晴手套。这产量简直可以媲美顶级手套用三十年建立的王朝，中国速度真的不是玩玩。当然这也可以只是口号，反正目标愿景谁不会喊？只要投资者买单，股价依然可以上涨。

中国手套业者主要生产vinyl，vinyl会释放有毒物质，比起nitrile，更加会形成环境污染。

因此，中国政府在开始关心环境污染问题后，vinyl 将逐渐被nitrile取代，我个人相信中国手套业者增产，主要是满足国内需求。而大马出口至中国的手套，占整体比例仅有3%左右。

根据资料，中国人均使用手套只有8只，比起先进国的90-300只。随着卫生安全意识抬头，马投行预计中国人均手套将提升至90只，以中国人口计算，相等于1254亿的手套，占2019年全球手套需求量2630亿只的一半。当然这只是估算，还未真正的发生。

最后，如果你问我，这些因素会影响手套股的基本面吗？

我想说的是，手套行业一直以来都十分竞争，每一年你问老板，他们都会这么说。

加上，欧美其实才是手套业者主要战场，而不是中国。如果你看大马手套出口全世界的比例。

另外，美国曾对中国的手套征收关税，直到疫情爆发才撤销。所以美国对中国的商品本来就不太喜欢，之前也曾看到不少报道说FDA禁止大批的劣质口罩。而且不排除在疫情后，重新征收，打击中国贸易。

因此，要进入美国市场，需先得到FDA认证。哈大的AMG在2018年推出后就开始申请，足足两年了，直到现在都还没拿到，你就可以看得出FDA的严谨。如果你说中国手套业者要先经过FDA这关，他们的手套认证要等多久？同时，又会有多少劣质的手套被退回？

目前而言，手套股的基本面我个人是觉得没什么变化，处于大赚的阶段。但是身为投资者应该居安思危，因为环境是不断变化的，难保未来手套出现替代品呢，所以应该灵活变通。

资料来源：南洋商报，MAYBANK INVESTMENT，THE STAR

买云顶前，先思考这三点

最近股市火热，很多亲戚朋友都开始投资股市。而新手常问的，不外乎什么优质股可以买。而其中询问度最高的，非云顶莫属，看起来大马人都对云顶有种情意结，当然云顶也是大马人的骄傲，被喜爱关注是可以了解的。

这里就写看看自己的想法，我个人是没有深入研究过云顶，都是以一些基本逻辑来思考，要买云顶前需要思考的问题。

1. 云顶还会关闭多久？
据报道称，在RMCO实施后，云顶依然关闭，眼看应该关闭到8月31日后。因此今年的业绩将会难看。至于多难看，就交给你自己做功课。从3月中到8月，足足关了差不多半年。

另外也可能大马成功阻断病毒，还没到8月就开封。各种可能性，我们很难预估。

2. 疫情几时结束？
云顶复苏的关键是取决于疫情的情况。只要疫情减缓或疫苗诞生，那么云顶便有望重新营业，游客陆续回流。但目前全球疫情仍处于高峰期。疫苗最迟好像是到年尾，大规模生产疫苗也需时间。

3. 如果看好可以复苏，几时买？
目前云顶股价在10年低位，无疑是价值投资者买进的良机。所以当你分析完云顶的业务和前景后，觉得复苏机率很大的。

第三点要思考的就是，什么价位买，买进后，可以持守多久？要记得股市股价永远走在前面，就像最近的股市。因此，我们无法预测云顶股价的走势。如果你有信心和耐心等待，那么可以先射第一枪，然后采取分批买进的策略，以免错失了良机。举例你打算投入10k，可以分5次买入，每跌x%就买入一批，拉低平均价，待股价回升的时候就紧握。

需记得，股价不会等到业绩开始转好才向上，很可能在疫情放缓或疫苗诞生时就开始转上。

以上三点，或许可以帮助到你。免责声明，蛤蜊没有持有任何云顶或云顶大马，只是提供一些个人想法供参考。

写给自己的心灵鸡汤

近来股市大跌，管你是手套股，还是抗跌股，一起跌就对了。

这也是蛤蜊首次感受到熊市的威力，想当然的组合也承受亏损，手套股虽然占据组合老大，但也只能抵消一部分亏损而已。从股市大跌至今，蛤蜊没有卖出或买入任何股票。

有些股友开始会问说，这个时候我该怎么做，卖出保本或持守？我想每个人的情况都不一样，因此还是自己决定比较好。 这个时候其实身边不乏沽清手中股票的股友，也有一群不断趁底买进的投资者。

像蛤蜊的状况，百分之80的资金投入在股市中，大部分企业都会给予股息，仅有20%的现金比例。蛤蜊也没有杠杆户口，买股票的都是闲钱，因此没有任何压力，最多是身家缩水了一些，只好吃几个月roti canai咯，又不会怎样。

蛤蜊每个月工作收入中，部分会挪到股票户口累积，大约计算过，如果以目前资产计算，每个月现金比例可提高2%左右，因此5个月时间，将会提高10%的现金比例，再加上回收的股息，相信会更高。

由于资金比例不算非常高，所以在动用后备金上需要额外谨慎，而且加码买入的公司必须是顶级的好公司，如龙头企业的哈大类型，竞争力和管理层必须属于一流的类型。

因为这类顶级的公司，只会在这种时候打折大减价，平日是不可能出现这种价格。现在不买，更待何时呢？

而现在恰好满地便宜顶级的好公司，如果资金丰厚的，可分批耐心地慢慢买入，因为不知道几时到底，就像蛤蜊累积哈大的时候，也是分批向下买，直到业绩开始复苏为止。

对蛤蜊而言，股票的价格和价值是分开的，价格涨跌都是市场决定，而价值是公司所创造，只要公司的基本面没有改变，那便没有卖出的理由，除非业绩预期跌非常多。

最后，近来没什么事别盯着股市看了，专注工作和生活，多看些励志的书籍，勉励下自己，并且在股市低迷的时候，一点一点地买入好公司，相信未来1-2年，你会感谢现在勇敢的自己。

HARTA 的三年计划

HARTA昨晚带媒体参观NGC工厂，并且开了汇报会，因此昨晚新闻出来，只是蛤蜊最近都在追看TVB的戏，晚上少看了新闻，没能第一时间写文更新。

所以只好在隔天早上再看，做个记录，方便以后看回。

恰巧，HARTA即将推出年报和股东大会，而且最新年度的Q1业绩也将在8月公布，这个时间点召集媒体去工厂参观，顺便公布未来三年的计划，我觉得是蛮不错的铺排，让投资者对公司的未来发展有较清晰的轮廓。

蛤蜊几乎看完所有各大报章对HARTA的报道，个人觉得STAR的报道内容较为详细。

https://www.thestar.com.my/business/business-news/2019/07/26/hartalega-allocates-rm630mil-capex/

重点如下：

1）未来三年的资本开销达7.45亿。6.3亿用来扩充工厂6和工厂7，其余1.15亿是投资在工业4.0技术。

2）工厂6的第一条生产线预计在2020年第一季开启，而工厂7的第一条生产线则是在2020年的下半年。三年的计划，预计会将年产量增加至420亿，目前是340亿。

3）除了上述产能扩充计划，公司也在寻找地皮，预计是在大马。

4）印度和中国的人均使用手套仍低，市场潜力很高，只要医药保健意识提高，这将会超出行业预测的每年8-10%。

5）关于产能过剩，这需追溯回中国关闭产能，影响了供需，主要是PVC和Nitrile 手套。这起源于2017年，当时候中国为了杜绝污染，因此关闭许多手套厂，导致许多订单在2018年涌现，生意大好，促使大马手套厂积极扩充。但2018年尾，中国重启产能，供应量顿时增加许多。老板也说到，Nitrile 手套在中国的产量依然很小。

但中国产能的重启，并不影响整个领域的发展，因为全球的需求量依然稳健的成长。老板指出，手套厂们已延迟扩充，所以看见目前市场重归供需平衡。事实上，今年的第三和第四季度，已看见订单销量的回升。

6）工业4.0技术的提升，将会在未来3年减少18%的劳工。

7）天然气涨价影响很小，因为可以转嫁成本给消费者。

结语：三年扩充，从340亿，增加到420亿，增长幅度大概是23.53%，换算每年成长为7%左右，所以预计产能都被市场吸收的情况下，营业额也会同步增长。

同时，预计来临的业绩会回归成长（多几个星期就知道了。）

至于更多的分析，蛤蜊想等年报和Q1业绩出来后，再研究，暂时就这样。

题外话，最近看到很多股友大赚，心里替他们感到开心。虽然偶尔会觉得为何赚钱的不是我，但我相信每个人都有属于他的时刻，只要坚守自己认为对的，时间总会给我们一个答案。