快速重点看一下苹果亚马逊财报

这星期太多财报出炉，我这里简单写一下亚马逊和苹果的财报就好，这是我个人比较留意的公司。

亚马逊电商yoy +0%，主要推动的是广告搜寻业务、AWS、Prime member fees推动。

亚马逊一直以来都是靠AWS赚钱，但这季度AWS的yoy增幅33%，比起过去几个季度明显放缓，和其他大科技公司差不多，而margin赚幅也从上季度的35%，下调至29%。管理层给的原因是，AWS与客户签长期的合约，所以会给一些回扣福利。

我自己则觉得这招是在趁经济不好时，趁机打折，扩大市占率。

如果你问我，META、SNAP的广告主们去了哪里，我严重怀疑跑到亚马逊那里了，亚马逊的的广告搜寻业务yoy成长了21%。

在财报出以前，市场普遍认为亚马逊这季度的业绩会很烂，所以预期放到很低，当业绩出炉后，并没有市场想象般糟糕，盘后涨超过10%。

苹果方面，虽然几乎所有产品线yoy 业绩是下滑，仅有手机和服务是yoy上涨，但是大部分都击败分析师预期。

而其中最大的惊喜是q2封城的中国区，销量yoy -1%，比市场分析师预期的-7%来得好。应该是之前苹果有做大促销的关系，提振了营收。要知道苹果折扣卖，人们是会捧着钱排队买的。不过老板库克否认是去库存啦。

然后，老板库克也给出不错的前瞻，认为Q3的营收增速会增加。同时也说看到这季度有许多android user convert 成为苹果用户。

总的来说，最坏的q2已经过去，q2对许多公司来说都是恶梦，因为中国封城的关系。然而，最坏的情况还能打败预期，那情况变好了，你认为还会更糟么。

微软谷歌增速放缓，但不糟糕，感觉又过一关

微软发出Q2财报（官方财政年度是Q4），几乎每项产品线yoy增速都放缓，所幸云端业务保持在40%以上的增速，比较疲弱的就是Xbox、Window Oem板块。然后外汇亏损也侵蚀了公司部分盈利、退出俄罗斯市场、中国封城等因素也是业绩增速放缓的原因之一。

云业务如果排除外汇因素，增速是符合分析师预期。

营收和每股盈利都弱于预期，业绩刚出的时候，微软股价最深跌了5%，不过在电话会议后，因为管理层维持双位数成长前瞻，股价盘后拉回上来。

你说微软有没有受到景气放缓的影响？我觉得或多或少都受到一些影响。不过长期而言，微软的成长还是毋庸置疑。

另外一家大科技的财报就是谷歌，SNAP财爆，暴击了整个广告相关的公司后，谷歌也让市场普遍不看好，结果业绩出来还真的小miss了市场预期，但却不是大家所想象般糟糕。

其实蛮可笑的是，SNAP在美国线上广告占比1%，但却代表了整个广告族群？不知道这些位于顶端的老大哥是怎么看待的呢。

TSLA特斯拉的营运杠杆（Operating Leverage）如何炼成？

在网上看到有趣的文章，整理成中文记录一下。

有兴趣看原文的，请点击链接

https://forwardcap.substack.com/p/understanding-teslas-operating-leverage

这篇文章主要是讨论特斯拉的营运杠杆是怎么炼成的。

所谓Operating Leverage就是营收不断上涨 > 成本增加的速度。

举例来说：在不投入更多Opex的情况下，靠一家工厂来挤出更多的产能，才会产生边际效用，实践Operating Leverage营运杠杆。

特斯拉在2017年的Opex是营收的32.8%，非常沉重的成本压力。但是来到2022年Q1，Opex对营收占比仅有9.9%。

过去5年，特斯拉的ASP从高峰103k，减少了49%，达到52k，但毛利赚幅却从18.3%，大增至29.7%。

能够实现Operating Leverage的要点，我觉得主要是：

1. 更低的劳动成本，但交付更多的车

过去5年，特斯拉交付翻了9倍，但是员工人数只翻了2.6倍

2. 先进的工厂制造工艺

一体铸造，自动化，工厂规划，这些都是特斯拉的强项，也造就了公司在产能效率上的飞跃成长。

3. 撙节的营运，减少不必要的开支

今年特斯拉裁掉自动驾驶部门的部分员工，这些员工都是手动label数据的，当数据能够auto label了，自然也不需要冗员。

没有ads spending，这在投资者之间，产生很大的讨论，一部分认为广告投放很重要，而elon则认为不需要广告投放，因为在没有广告投放之下，车子也供不应求。

特斯拉短期逆风已过 下半年会更好

TSLA Q2业绩比我预期的好

EPS 2.27 vs 1.81，优于分析师预期

Revenue 16.93b vs 17.1, 稍微低于分析师预期，基本持平。

Automotive Gross Margin 27.9%，明显低于上季度的32.9%，也低于一年前的28.4%，主要是因为上海工厂影响，柏林/德州工厂的成本，比特币106m的impairment等。

比特币的减值拨备比市场预期500-600m低非常多，主要是TSLA卖了75%的比特币，管理层给出的理由是为了应付上海工厂关闭及宏观上的不确定性，所以选择套现了936m的比特币，转为法定货币。

至于展望，管理层重申50%年成长的目标，并且有信心达成。以目前的交付数据来推估，下半年至少要交付840k的电动车，才能达到1.4m的年目标，意味着下半年的营收也会大幅成长。

马斯克认为，年底前，特斯拉有机会达到每周40k的产能，也就是2m的年产能。目前已有许多周达成30k的产能。而柏林/德州工厂有信心达到每周5k的产量，然后明年尾达到每10k的产量。

马斯克表示，他认为通膨有机会在年底前降下来，主要是看到大宗商品价格下滑，届时电动车的价格或许会调降。

而对于比特币，马斯克依然看好长期展望，不排除未来买回来。但重申可持续能源，太阳能，电动车等才是核心业务，

总的来说，特斯拉成长步伐虽然在q2遇到阻碍，但长期来说并没有放慢脚步。接下来就等待股东大会通过股份分拆以及Tesla Ai day2看下有什么惊喜。

下半年如果没什么意外，特斯拉的产能会大幅拉高，从而提升营收和获利。希望车价能够快点降下来，降价到大众可负担的水平，或许未来有能力买一辆来开。

估值方面，随着Q2业绩出炉，Trailing 12 month的PE从100，下降到89。假设下半年的EPS奋起直追，下半年的EPS预估加起来EPS 6cent, 总数10.81。以目前股价741计算，PE68倍。

其实投资特斯拉1年多，不管是业绩碾压市场预期，或是低于预期，股价都不按牌理出牌，能够掌握的只是公司的基本面成长，并且坚信一直成长的公司，终将为股东带来丰厚的回报。

 

TESLA Q1季报 强势击败预期

Netflix凄惨的财报，让投资者对科技股的前景蒙上阴影。幸好特斯拉交出强劲的Q1财报，强势打败分析师的预期，EPS 3.22 vs 预期 2.2-2.4，稍微提振了一下大盘。

这季度不管是在营收和盈利yoy都大涨，或许有些朋友会问怎么交车数据和上季度差不多，怎么营收和盈利却大不相同。主要是公司有提高价格转嫁成本给客户，再来就是Opex比上季度低了不少，记得上季度是给了很多一次性的费用。不过老马还是觉得18b的Opex还是高的丢脸，预期未来会持续往下减。而有趣的是，Rivian的Opex还比特斯拉高。

因此，这季度不管是gross margin 或operating margin都显著提升，分别是32.9%和19.2%。传统车厂要追这赚幅还需要更努力才行。

另外，这家企业目前坐拥17b的现金，很难想象4年前是家濒临破产边缘的，苦苦挣扎。这个季度的营运现金净流入接近4b，扣除资本支出1.7b，自由现金流高达2.2b，yoy按年对比成长了660%，感觉正在慢慢成为现金制造机。而且债务（排除车/能源的融资）从5.1b，下降到88m，几乎零负债咯，利率大涨也不会对公司财务产生大影响。

这季度，特斯拉也丢出一些有趣的图和数据，大家记得super bowl吧，当时候各家电动车企业绞尽脑汁推出有创意的广告，希望获得曝光率，当时特斯拉没花1毛钱打广告，但却在那时候流入大量的新订单。如消费者似乎看到广告后，开始搜寻，然后对比，对比后发现特斯拉比较好，结果下单特斯拉。而目前特斯拉库存周转天数3天，这是什么概念，应该是连showroom的车都拿去卖的程度吧。不过隐忧是疫情影响的产能，会让公司没有库存销售。

电话会议一些重点：

1. 上海工厂停工了一个月，现在已经复工，慢慢恢复产能。会看到创纪录 output per week在这季度。预计比Q1产能低，但是Q3和Q4会更高。

2. Austin和Berlin工厂产能的贡献，将开始在Q2显现，50%的年增长依然on track。这两家工厂的机器人比其他厂少了30%，因为single pieces casting的缘故，将大约需要9-12个月提高产能至5000辆/周。

3. 马斯克认为年增长60%依然没问题，大约1.5m交付

4. Robotaxi 2024年量产，会成为特斯拉的增长引擎，robotaxi将没有驾驶盘和踏板。

5. Cybertruck明年量产

6. 马斯克认为特斯拉还在发展初期，目标是20m/year

7. Optimus机器人将比电动车和FSD更大

8. 通膨导致零部件起价，一些厂商要求起价20%。

9. 4680电池会努力在Q3和Q4量产。

10. 特斯拉保险目标让80%的北美车主买特斯拉保险。已经在不同的州属launching，像是virgina，colorado，oregon。

总结：特斯拉交出的成绩单是很漂亮的，不仅不受通膨影响（能够提高价格，转嫁给消费者），拥有定价权，而且赚幅不断提高，创造现金的能力越来越强，营运效率很好。

但是上海封城导致产能停滞的影响应该会在Q2开始浮现，这或许会成为短期逆风，但全年来说我依然认为特斯拉会继续成长，而中国目前逐步把动态清零，改成与病毒共存，这对全球供应链来说也是好消息。而目前环顾四周，科技股都似乎在面对逆风，能够继续成长的企业少之又少，不是基期很高，就是库存过剩，而特斯拉算是科技股中一枝独秀的佼佼者，或许会成为资金避风港也说不定。

Q1 组合回顾和检讨

2022年Q1就这么过去，如果你要我用四个字来形容这几个月的市场，我会说是“波澜壮阔”。

这几个月发生的事情，一桩接一桩，好比美联储升息、通膨创多少年新高、油价破120、俄乌开战等等，甚至到今天又有新的鬼故事出来，也就是美债殖利率倒挂，经济即将步入衰退等。

来看下YTD美股三大指数的表现：

SNP500 -5.23%

NASDAQ100 -9.94%

DOWJONES -4.83%

而代表成长股的ARK ETF 则-30.36%

如果撇除ARK，三大指数中，跌幅最大的就是NASDAQ科技股，最深甚至跌到-20%以上。可想而知，蛤蜊的组合都是科技股为主，想要录得正回酬有一定的难度。当然市场还是有表现很好的公司，如yyds 波克夏就屡创新高，YTD大涨30%。

Q1蛤蜊组合YTD减损3%，如果不是最近两周TSLA力挽狂澜，组合减损是双位数起跳。而最近三个月蛤蜊的持股和现金比例是73:27，现金比例从年头的40%，大幅拉低，主要是不断在市场下跌过程中加码买入心仪的公司，其中买最多的当属TSLA，持股数量比起去年翻了一倍。

而Q1组合中，表现最糟的是META，YTD大跌近35%。这波大跌蛤蜊没有大幅度加码，主要是前景不确定性还是很高，尤其是TIKTOK的竞争，我会给予META几个季度的时间，看看是否基本面有转好，如果前景依旧不乐观，我会选择减码，甚至认赔卖出。

展望Q2，依然有许多不确定性因素环绕，像是美联储是否会加快加息步伐、通膨是否会下来、乌俄战争还没看到曙光、美债倒挂是否又会成为市场risk off的主旋律等。

但不管大环境再如何糟糕，只要组合公司能持续交出好的成绩，我觉得都不会动摇我长期投资的信心，尤其是在韧性很强的美股市场。

加上我还手握接近3成的现金等待时机加码，我觉得接下来几个月还是会有机会让我介入，而选择加码的对象，会是“有赚钱、有定价权、现金流强、需求强劲、成长快”的公司。

别让一时的表现不佳影响了信心，投资是一个很漫长的旅程，你不能要求每天都是大牛市吧，那并不现实，对吧 :)

期待Q2市场能够向好，慢慢走出阴霾，让大家都能够赚钱。

写在俄乌开战之时

今早睡醒，看见俄罗斯决定侵入乌克兰的消息，股市全面下跌。早前很多专家都觉得普丁只是嘴炮不敢打，这次却相反，敢敢打进去，惊吓了所有人。

 这里存粹记录一下我个人在这段时间的想法，理清一下思绪，让自己在兵荒马乱的时期保持清醒。

看回过去大小的战争，股市都是先跌后涨，所以有一句话这么说buy the invasion。长线来看，那也就是黄金坑，绝佳的买入机会。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

说说市场，这波跌幅从去年开始，已历经3个月，个人估计应会在美联储正式升息后，开始触底反弹，时间点在3月中左右。只是这次的跌幅扩大，飞来了一只俄罗斯的黑天鹅，那究竟最深可以跌到多少呢？说真的没有水晶球，无法预测未来，只能按计划行事。

就如年头我的计划，把资金切成6份，采取金字塔加码的方式，用一种长期投资的思维去勇敢加码，1年后回过头来看，会感谢今天的自己。

举例资金15K：

大盘回调5%，买入1k

回调10%，买入1.5k

回调15%，买入2k

回调20%，买入2.5k > 目前纳斯达克已跌至这个位置

回调25%，买入3k > 这几天应会朝着这跌幅前进，而历史上能出现25%的回调都是绝佳的买入机会，我个人会静待这机会出现。

回调30%，买入5k > 如果跌幅达30%，那届时我的现金比例会降至10%以下，几乎ALL IN的状态。

如果跌超过30%，我也就只能躺平，等待救援了，这时候全世界应该发生了更大条的事件，可能是俄罗斯发起第三次世界大战，这也是我所不乐见的。

假如我们细心去看，近3个月来，纳斯达克都是在跌幅20%以内震荡，假如每次跌都买，再多资金也不够抄底。因此别在同一个位置投入太多，因为无法预测市场怎么走。

每次市场大跌，我们都要思考一下，公司基本面出状况了么？假如公司未来1年，业绩持续向上，持续发展，持续创新，那以更便宜的价格买入确定性高的公司，那不就是老天给予累积好公司股票的好机会。

人生高低起伏，月有阴晴圆缺，沉住气，耐得住波动，黑夜后就是黎明到来。共勉。

 

 

回乡记

每年新春，我和家人都会在年初一驱车回乡，从吉隆坡直上南北大道。往北的方向前进，每年途径美罗，都会停下来歇息，吃美味的古早味云吞面。吃完休息后，继续开车3小时去到江沙，然后再从江沙转入乡区小路，开大约1小时的车就到宜力老家。全程大约350KM，总共4小时。

宜力老家由木板建构而成，房子外已翻新过，涂上各种不同颜色的油漆。老家共有两层，底层房间共有4间，我和家人都住在大门右手边第一间，每年大家都会挤在一起睡，体验乡下的生活。

我阿嫲生了很多孩子，以前的人都很厉害生育，所以房间很多，房和房之间都是木板间隔，有时候可以听见隔壁人在说话。

老家第二层，我很少上去，隐约记得小时候时常跑上去玩抓迷藏，楼上积满了灰尘，每次玩完下来，脚板都会变得灰黑。

宜力不算是个知名的地方，在谷歌里也找不到什么旅游景点。每次驱车回家，首先迎接我们的都是那一大一小连着的山，那里的人都称它为公婆山。

而硬要讲的话，最靠近的景点都在周遭附近，像是宜力临近泰国betong边境，开车约1小时就能跨过边境，那里也是马共领袖陈平晚年栖身之地。不然就是Pulau Banding，也是阿贤那位知名的美食旅行家去过的地方。不懂是不是名人来过，此次再来，人潮明显多了不少，许多马来同胞都来观光。

除此之外，我们也去到Baling华玲，一个被山环绕的历史古镇，这小镇我也只在历史课本上读过，也是马共和马来西亚政府和平会谈的地方。可以想象当时候马共为何会选择这个地方举行会谈，因为毗邻山区，马共容易藏身的地方。

宜力老家的氛围淳朴，节奏缓慢，没有大城市的压力，人们喜欢种菜，在茶室闲聊，骑着摩托车四处溜达吹风。

我发现许多亲戚从小在新村长大的，都不怎么想回到老家过年了。而我这些在城市长大的，反而希望过年能回回老家，远离城市的喧嚣。希望往后能坚持回到家乡过年，看看年迈的亲戚朋友，尤其是这个疫情的时代，更要珍惜彼此相见的机会。

2022计划 一年之计在于春

新的一年，新的展望，开年市场就走得不是很顺利，开年头一个星期跌了不少，感觉今年会比去年操作上更难，所以要更加的谨慎。所以一般我都会审视自己的状况，写一写布局计划，主要分成组合状况，看好的领域和如何操作。写计划的好处是，可以跟着计划行事，不会胡乱操作，在事情发生时心态上也比较平稳，不会慌乱。

1. 目前组合状况

- 持股状况如何

目前持股都在美股，大部分都持有接近1年，平均价低，可以承受获利回吐，扛得住短期波动。

- 比例如何

持股60%：现金40%左右，现金比例高，主要是撤出了马股。而这笔资金会逐步投入美股，根据大盘的跌幅，逢低介入。好比前两天，美股大幅下杀，所以就趁打折，根据计划买一些。

- 展望如何

美股长期展望我觉得没什么问题，经济很健康，所以美联储才有底气缩表。而短期则在price in美联储缩减购债规模和升息。另一点是今明两年的S&P500盈利展望会比过去两年放缓。所以追高买是不合理的做法，只能等待回调，估值比较合理时介入。

2. 看好的领域

- 成长为主

我觉得电动车，半导体，云服务，元宇宙，虚拟货币等，仍然处于高速成长的状态。

- 展望

TSLA看好2022两家大厂下线，全年产能能够提高至1.6M。当产能越来越多，FIX COST保持不变之下，毛利率也能进一步提升。

半导体行业仍处于供不应求的状况，半导体建厂需要时间，所以这周期应能持续多年。

云服务像是亚马逊和微软，越来越多的企业数码化，需求与日俱增。更大的云服务需求，则代表科技大厂们需要更大的资本支出，所以DATA CENTRE的需求旺盛，而AMD和NVIDIA则是这块的佼佼者，也是公司盈利持续快速成长的关键。

元宇宙我只看好META，因为META全心投入该行业，不成功变成仁。

虚拟货币我只长期看好以太币，主要是NFT或其他游戏，很多都需要以太币作为交易媒介

以上的题材都是赛道很长的行业，当然过程中可能会遇到短期盈利预期不达标等各种问题，但拉长时间宽度来看，这些都是未来。

- 风险是什么

估值过高，像是许多成长股估值跑得太快，盈利跟不上或还没盈利，自然被市场地形引力拉回来。所以我偏向大权值科技股，估值不会太高，盈利有保障，还有回购股票顶住估值。

3. 操作

- 几时买

纵观美股大盘历史长河，大盘普通回调都是5%，中度回调则是10-15%。而以过往股灾来看，大盘最深跌幅达30%。

- 买多少

把资金切成6份，可采取金字塔加码的方式。

举例资金15K

大盘回调5%，买入1k

回调10%，买入1.5k

回调15%，买入2k

回调20%，买入2.5k

回调25%，买入3k

回调30%，买入5k

不会在同一个位置投入太多，因为无法预测市场怎么走。如果跌到10%，就拐头转上，也不追高。进可攻，退可守。

- 风险是什么

风险是越跌越买，买到无法翻身。所以选股至关重要，必须选基本面强劲，前景明亮的公司，在股灾后也能绝地翻身。