LPI 年报摘录 + 股东大会见闻

上次伦平Q4业绩出炉后，曾写了一篇分析文，所以再重新写一篇分析文，似乎没太大意义。但年报出来，又想摘录一些重点，整理一下思路，好让自己记得公司的发展。

再来，今天也去了一趟伦平的股东大会，本想可以获得更多关于前景未来的资讯，但大会内容和年报似乎一样。从大会开始至结束，前后大约1小时。虽然资讯不多，但看见了满脸红润的标叔，以及拿到了不错的门礼和礼券，算是满足了自己朝圣的小小愿望。

以下是部分年报重点：

坦白说，2018年对伦平保险来说，的确不是一个容易经营的年份，主要是基于4点，1）竞争加剧，其他保险业者加入分薄市场份额；2）价格竞争，导致净利萎缩；3）营运成本增加，尤其是医疗保险组合；4）大型基建工程Review。

以上4点导致，去年大马的整体平均保费收入只微幅增长1.5%。而伦平保险则成长3.4%，算是跑赢大市，净保费收入增长9.5%，至9亿3080万。

伦平的收入来源，主要是保费收入，占总营业额的93.4%，排行第二的是利息收入，第三则是股息收入，第四则是租金收入。

对比去年，保费收入增长最低，仅有2.4%或3326万。而股息收入增长最多，有16.8%或473万。

而保费收入占比最大的则是火险，约42.4%。而火险保费收入，则比起去年增长了11.1%，至6.2亿。伦平在火险领域属于领导地位，占市场份额18%。

虽然保费收入增加，但是却被更高的索赔率拖累，索赔率从38.5%，增加至40.9%。保险公司开放给人买保险，当然也要让人索赔，所以索赔率增加或减少，视乎保险公司所收的客户是否优质。

伦平保险一向资本开销不大，因为多属于文书工作，依靠一纸保单赚钱，因此地皮、办公室、电脑等资产不多，仅有4570万，占总资产的1%。其余值钱的资产则是各类金融产品，如股票证券、保险应收账款、现金等等，约有41亿9490万。总资产为42亿4060万，对比去年涨11.2%，虽然净利收入持平，但是资产价值仍以双位数增长。话说伦平也持有大众银行，大众银行去年股价涨幅约20%，或许这是资产价值双位数增长的原因。

对蛤蜊而言，保险公司和一家投资公司性质颇像，也就是从客户手上收取的保费，然后将保费投入各类资产，赚取价差或利息。而投资公司，则是拿到客户的资金，然后投入市场操作。不同的是，保险公司需承担索赔风险，而投资公司需承担投资者撤资的风险。

因此，长期在收入大于支出的情况下，将收到的利息、保单收入等不断投入，雪球越滚越大。从伦平的总股本（Total Equity）可观察，从2009年的9亿，成长至2018年的21亿，10年期间增长了133%。今年对比去年的增长的幅度则是12.3%。

去年以5：1的比例派发红股，总股数是398382753，等于总市值64亿左右。

净资产是21亿5678万，换算每股净资产为5.41，市账率为3，也就是说用3元，买1元的资产。

虽然过去不曾扩大资本开销，但在2019年，伦平保险将开始转型Digitalize，设立新的网站，让客户在网络上买保单，甚至开发新的APP等等，赶上新时代的潮流，毕竟时代不断变迁，时下年轻人更倾向在网络上买卖，从观察电子商务平台的盛行，就能得知一二。

 

手套公司10 years challenge

前些日子脸书上流行10 years challenge，许多人将自己十年前的样子，和今天的样子做对比。有些人长胖了，有些人壮了，有些人则没什么改变。10年时间，说短不短，变化也可以极大。

对于上市公司来说，10年也许是个历史上某个微不足道的点，也可以是小鸟蜕变为凤凰的旅程。

近来蛤蜊对手套公司颇感兴趣，除了因为股价跌了许多之外，也对这以全球市场为主的手套业感到好奇，尤其是该领域公司过去的变化。

因此，蛤蜊特意拿顶级手套和HARTA来做个别研究。看看两家公司的过去十年的变化，来个手套公司的10 Years Challenge。

顶级手套在这十年间，09年的营业额15亿，成长至今天的42亿，成长幅度180%。而净利方面则从1.6亿，成长至今天的4.3亿，幅度169%。净利和营业额平均每年成长18%。

09年的时候，顶级手套仅有19间厂，355条生产线，每年产量315亿只手套。时至今日，工厂已开至32间，共有648条生产线，每年生产605亿只手套。意味着顶级手套平均每年开1间厂，29条生产线，以及多生产29亿只手套。

营业额和厂能不断地增长，可想而知市值理应跟上。09年的时候，顶级手套市值约21亿，如今已成长至百亿俱乐部，2018年的市值达142亿，10年间共成长了576%，平均每年57%。其股数也从3亿股，成长至25亿股，成长幅度733%。市值的增长与营业额的成长脱轨，股价明显跑快过业绩的成长。

再来，我们看看HARTA。

Harta在09年的营业额是4.4亿，成长至今天的24亿，成长幅度445%。而净利方面则从0.8亿，成长至4.3亿，幅度420%。

而HARTA在十年间，从生产普通的手套，慢慢研发了最薄的丁晴手套，然后再将产能全数转移，并且建立了属于自己NGC工厂。其手套产量从14亿只，成长至今天的245亿只手套，成长幅度1650%，平均每年加产23亿只手套。

市值方面，09年时，HARTA市值是8亿，如今也踏入百亿俱乐部，达150亿市值，成长幅度1775%，平均每年增长177%。股数则从2.4亿，成长至33亿，幅度增长1270%。

十年前和十年后，对于一个成长的领域来说，确实有天渊之别。在马股上市的千余家公司里头，有些公司停滞不前、有些则稳步成长、至于哪些可以像手套业一样爆炸式的成长？我想这需要些许的运气，以及对于行业前景的研究吧。

但就算眼光独到，又有谁可以有耐心持有一家公司10年，持有两年以上已属了不起了。

十年十年，人生有多少个十年，买对像上面的两家公司，我想往后十年，应过得非常快活吧。

我看大众银行

投资的这几年，似乎从未打开过大众银行的年报来看过，适逢老标在今年1月就退休，我看明年的年报，版头说话的人或许就换了一个人。

银行业对蛤蜊来说都是个特别的行业，因为它是百业之首，凡是与钱有关的，多多少少都会涉及其中。

以蛤蜊粗浅的认知里，银行的主要业务其实就是和大众人民拿钱（DEPOSIT），然后放贷（LOAN）给大众，然后再赚取其中的利息（INTEREST）。

然后，为了扩大收入，银行还会将我们的钱，拿去投资能够产生收益的金融商品等等，甚至自己开间基金公司，卖基金，顺便赚管理费。

而，银行主要的开销则是，定存要给的利息，员工薪水，各种杂费等。所以，银行业里时常都会有一个成本收入比例，用于表示银行的成本控管能力。而大众银行常年保持在33％左右，也就是收入100，其中33则是费用。普遍银行的比率则是44.8％。

省钱一直是大众银行的强项，记得老婆刚出社会的时候，就曾在大众银行上班，她时常会抱怨说里头的电脑硬件软体落后，甚至没有设茶水间，员工还需自己拿热水壶来煲水，每个月还有限厕纸1卷等。

当然，除了这些费用，银行还需承担一些风险，比如说放贷的款项收不回来，变成烂账，需要减值拨备等。而大众银行的GROSS IMPAIRMENT LOAN每年平均维持在0.5％，也就是说100令吉价值的放贷资产，只有50仙是暂收不回来。市场平均值则是1.5％。

所以，市场上一直流传，大众银行是大马最稳的银行，因为拥有最优质的资产。

近来，大众银行最新两个季度的盈利都退步，全年也只有微幅增长。有人就开始说，大众银行的成长神话要落幕了。

蛤蜊也不晓得未来大众银行是否会步入衰退，但有点可以肯定的是，其基本面依然稳健如昔，问题只是赚多或少罢了。

我想盈利的多寡，要视乎人民的消费能力吧，只有人民买车，楼，扩充生意，才会需要和银行借贷。只要经济稍微转好，银行想必又赚钱了。

有些投资者嫌弃大众银行的成长缓慢，1-2个季度的退步，就恨不得赶快卖掉这没有成长的死东西，别浪费我的时间成本。

有些投资者则继续长期投资，与这优质蓝筹股一起笑看股市风云（去年股价增长了20％+），晚上睡得安心，长期累积财富。

我想股市就是一个这么奇妙的地方，红白青菜，大家各取所需吧。

香港游

从香港回来好一阵子，一直都想把所见所闻写下，只是一直拨不出时间写，恰巧今天周末，老婆去了瑜伽课，刚好可以有闲暇时光纪录。

坦白说，香港这个地方，一直都不是咱两喜欢旅游的口味，因为城市味浓，和吉隆坡相似。此次会去香港，主要是买到便宜的机票，加上咱两也没去过，因此就促成了此次的旅程。

香港毗邻珠海和澳门，它们之间只相隔一个海峡，自从去年港珠澳大桥开通后，旅客们不一定需要搭乘游艇，可以选择乘搭巴士前往澳门，蛤蜊和老婆也因为这样，省下不少旅费。

先说香港吧，香港地小，人口密度高，初到香港，已可以感受到如夜市般密集的人口，走在路上，偶而要检查地图，都需要闪到旁边去，深怕挡着后面的路人。

香港路多繁杂，地铁出口也多，稍有不慎就会迷路，陷入团团转的漩涡。记得那天，我们计划攀爬大帽山，查了资料，需先搭地铁到荃湾站，然后到A出口外的巴士站，乘搭51号巴士。结果，从荃湾站下车后，前往A出口外，先是跟随指标走，结果到后期却无法寻找到地图显示的地方。

在询问路人的过程中，发现香港人说话直来直往，听到问题的反应也颇有趣。有的不知道的，会直接说 “不知道不知道”，有的大概说个方向“那边那边”，有的比较仔细“那边的桥上”。

其实听完后，我们都会跟着去找，结果就在这荃湾站绕了一个又一个圈，像是陷入了迷宫般，桥上的巴士站究竟在哪里，直到从大帽山乘搭巴士回到荃湾站的那刻，我们才发现，原来只是要上一个不起眼的桥，就可以找到了。

至于这个51号巴士站，我们绕了很多圈，经过好几个行人隧道后，也顺利找到，并且成功搭上传说中的51号巴士，顺利登顶大帽山。

听人说，大帽山是香港最高的山，约海拔957米，也称为大雾山。在还未登顶以前，我们还特意到询问处打听一下攀爬大帽山要注意的事项。

A女说，大帽山登顶需要3小时，回来3小时。B女听到A女说后，也急忙补充，今天天气没有很好，到观景台后，再考虑要不要登顶吧。

听完后，咱们互看，心想3小时，现在下午12点，那不是要6-7点才能下来，而且过程不容易，有一定的难度。

于是，为了把握时间，我们先走到观景台再打算好了，一路上攀爬，大约1小时半左右，我们糊里糊涂地，到达了山顶。说好的3小时，变成了1小时半。再次见识到了，香港人独有的说话方式。

其实，与香港人打交道不只一次，好几天的旅程，也遇到许多印象特别深刻的事情，像是在冰室点餐时的经历，与摊贩老板聊天时“叹气说，在香港做生意，睡觉都没时间”，在澳门遇到一名黑人无端端对着我们用华语骂说“这是我的家，你们是外面来的”等等。感觉上香港虽然繁荣，但人民生活蛮压力的，或许是因为长年高企的物价屋价的关系吧。

蛤蜊还特意搜寻了一下有关香港每sqft的平均价格，大约是15000港币左右，如果1500sqft计算，要价就要2千万港币，换算马币也需要1千万。

在大马，1千万可以买到大约10个1500sqft的房产吧。

纵使物价高，香港薪水相应也比大马高出不少，在香港搭巴士的时候，看见巴士里头的招聘广告，单是担任巴士司机，月薪就有2万3000港币，换算马币就整整是1万，是名高阶管理层的价位。

虽在香港流荡的时间不长，但也体验了不少当地独有的文化，也吃了不少好吃的食物。

而且，发现每个国家的国情文化都不一样，或许我这个外来人不应该对香港指手划脚，也或许我根本不了解他们。但我想说的是，只有去了一些地方，看见了一些人事物，你才会深深地明白身在大马是个多么幸福的事情。

尝试以不同角度看HARTA

今年1月的时候，我曾对HARTA写过一篇文章《长期投资HARTA》？

当时候HARTA股价从高峰跌至5令吉左右，之后便反弹回5.74，之后慢慢越做越低，最近又跌回了5令吉，甚至更低至4.96。

延续先前的文章，蛤蜊认为HARTA不管是创新、效率、行业优势都具备长期投资的条件。

那今天，尝试以老板角度去计算，如果投资HARTA，会得到什么。

假设，今天我买入1000股，每股5令吉，成本价5000令吉。（5令吉容易计算）

HARTA 2019财年的每股盈利预计是15仙，也就是说，我以5000令吉收购价，买入了一个每年能够创造150令吉净利的资产，回酬每年约3%。（1000x0.15=150）作为老板，我不一定要把赚到的都拿出来，我可以把盈利存起来或投资扩充工厂。

这资产每年也会派发股息，以每年股息0.088计算，我拥有1000股，那么就可以回收88令吉。换算回酬是1.76%。这是实际回收的现金收入（88/5000×100=1.76%）

HARTA每股资产为66仙，我有1000股，也就是拥有660令吉的每股资产。这资产包括公司里的地皮、工厂、器材、存货、现金、应收账款等等。

总计，5000令吉的成本，我可以买到值660令吉的资产，这个资产每年能够创造150令吉的回酬，并且每年分红88令吉，加起来可以赚到238令吉，算起来需要21年才能回本（5000/238=21年）

作为投资者，不仅要知道买入后可以赚多少，投入的成本几时能够回本，分红多少，资产值多少，当然还有未来的增长潜力。

因为，只有进行扩充，生意越做越大，我们的回本期才会缩短，不然这盘生意就太昂贵了，不值得买。

HARTA目前有4个厂，第5间厂刚在去年投入营运。直到Q3的时候，这第5间厂只有6条生产线投入工作，还有其余6条下半年会开通。

除了这5间，还有工厂6和工厂7，大概在2020年至2021年之间，会全部投入营运，到时候一年可以生产440亿只手套。

根据2018年的年报，当时候工厂5还没投产，而工厂1至4，共32条生产线，总共可以生产320亿只手套。

320亿至440亿，两三年时间内将增长37.5%。但这是以递增的方式增长，就好像工厂是逐步投产，而不是一次过开完所有生产线。

所以预计一年的产量会增加15%左右，也就是说盈利也会增长15%。

所以就会像这样慢慢增加， 2019年 每股盈利 15仙，2020年17.25仙，2021年19.83仙，以此类推。

也意味着，以5000令吉成本换算，2020年我将可以赚172.50令吉，2021年赚198令吉。每年的分红也同步增加，2020年101.2令吉，2021年116.38。以此类推。

单看2021年，198令吉的盈利回酬，加分红116.38令吉，总收入是314.38令吉，回本期缩短至16年。（5000/314.38=15.9）

因此，只要工厂一间接一间的开，盈利跟上，那么这5000令吉的回本期将会快速缩短，甚至在未来某年，产量超过千亿只手套，每年就可以赚1000令吉或更多，到时候不仅回本，而且净赚更多。

未来，如果HARTA的买入成本越便宜，也表示我可以以更便宜的成本买入具备增长潜能的公司，回本期也会相应缩短，甚至分红可以更多。

FPI 全年业绩有感

去了香港一趟，发现许多年轻人在搭地铁的时候，都喜爱听歌，他们使用的音乐电子产品，主要都是无线蓝牙的耳机，已经不是过往那种有线的耳机。

本着好奇的心，在香港逛店面的时候，都会留意一下这些新型的电子产品，像是苹果的蓝牙无线耳机，就要价1200港币，换算马币大约是600令吉左右，有者如JABRA品牌的，更接近1000令吉左右，实在价格不菲。也感叹现在的年轻人追求新鲜事物的魄力，以及对生活水平的要求。

音乐电子产品的热卖，相信仍会持续多年，音乐始终是人们消遣娱乐的主要管道，而音乐电子产品也会随着需求不断增加。

这也联想到自己的持股台湾联友FPI，台湾联友主要的业务是为音乐电子大厂，如SONY，WINSTRON等代工生产音乐电子产品。

前些日子，FPI也发布Q4季度营收，达1亿4898万，比去年同季的1亿3129万，增长了13.5%。甚至全年的营业额对比去年，增长了21.16%，至5亿6052万，意味着去年的音乐电子产品的订单强劲。

但是净利却未能跟上，倒退40%，至627万，主要是因为成本增加14.43%，至1亿3681万。全年方面，净利则倒退12.18%，至3663万。就像水星说的，属非战之罪。

另外，净利也被汇率因素拖累，因为公司以出口为主。

FPI的股数多年来没什么变化，达2亿4735万8000股，市值是4亿4524万。台湾联友在2008年曾分拆和派发红股，然后直到今天都没有任何企业活动。

固定资产有1亿2815万，流动资产有3亿1458万，两者对比去年都有成长。净现金1亿6789万，等于每股现金68仙。

纵然去年对比今年的净利收入下滑，但是实际进账的现金却不是这么一回事。营运盈利按年增长68.57%。至6186万。

至于未来，根据投行的报告，管理层预计明年营业额将持续增长15%，主要是负责生产音乐电子产品的产能，将增加20%。同时，FPI的大客户Roland，将在今年6月租第3间厂，有助于提高租金收入。因为Roland有意提高产能，届时FPI将会受惠。 

总资产减总负债，等于总净资产303939000，换算每股净资产为1.22，市账率为1.4。也就是说，以1.4的价格，买入1元的产品，付出较高的溢价。

既然管理层有信心说出展望，那么来年就可以验证管理层是否说到做到。

同时我们也可以尝试计算未来的盈利表现。管理层预计成长15%，也就是说明年营业额大约为644598000，净利赚幅6.5%计算（拿2018年的标准保守估计），净利为41898000，换算每股盈利为16.1仙，以1.8股价计算，本益比约11倍，尚算合理。

如果管理层成功管控成本，净利赚幅恢复2017年水平（9%），净利达58013820，换算每股盈利为23仙，本益比为7.8倍。

最后，如与去年慷概派息的程度为准，2019年应派发相同的10仙股息，DY5.5%，实在适合买入当作存股，并且过程中边收股息，边耐心等待公司成长。

写文的这时候，业绩出炉的隔天，股价因为业绩不如预期而暴跌，但是却派发更高的股息。

股价的波动向来无法控制，但价值却是可以计算的，而蛤蜊看到的是增长的营业额，增长的派息额，未来增长的动力等。当然也有较弱的美元汇率，高涨的成本等不利因素困扰。

因此，投资是门艺术，还需自己多多思考和研究。