1月份小结 恭喜发财！

一月份，蛤蜊加码了组合两只股项，两家公司均从高峰下滑不少，相对地股息率更高了，收到的股息也会增多，所以加码充作长期投资。

全新的一年，所以组合回酬也重新计算，截至目前组合回酬录得1.86%，过程中也收到两笔股息。

另外，可期待的是二月份将会收到伦平的丰厚股息，届时会实行股息再投资，将股息投入，滚大雪球。

同时，蛤蜊也将部分紧急储备金投入丰隆银行4.3%的定存，为期一年，尽可能将闲置的资金投入，让它们为我工作。

排除场外的资金，现金与股票的比例，暂时为45:54，仍属平衡，蛤蜊的目标是投入至少80%的资金在股市。

投资的股项，依然是以股息和成长潜能为主，并且以长期投资为主。

净资产方面，扣除二月份的预期开销，包括红包钱（结婚后要派红包了）、日常开销、保险费、未来旅行费用等等，仍取得2.66%增长！主要原因是1月份收到公司的花红，抵销了二月份较为庞大的开销，之后三月份开销将会回归正常。

还有5天就是农历新年，在这里先预祝大家猪年行大运，发到猪头一样！

别忘了二月份将有许多公司陆续公布业绩，回乡过年也能顺便阅读财报，乐哉乐哉～

LPI全年业绩看一看

伦平的业绩报告，开头的标题即是 “Commenceable Result in Challenging Period”。对伦平而言，在如今严峻的市场，仍能够取得持平，甚至稍微增长的业绩，已是难得。看来其他保险公司也好不到哪里去。

Q4业绩出炉，由于是最后一个季度，所以也可以把它当成全年业绩来看。

伦平全年营业额增长2.93%，至15.13亿令吉。

Gross Premium 收入增长3.38%，至14.69亿令吉。

净保费收入增长9.49%，至9.3亿令吉。

税前盈利4.05亿令吉，净利则是3.14亿令吉，几乎持平。

伦平的全年的净利几乎没有成长，除了营业额，主要原因是保险开放自由订价后，竞争加剧，导致给agent的佣金增加，加上索赔率也增加，所以直接拉低了净利的表现，净利赚幅从去年的21.3%，下跌至20.74%。

但是，如果把个别保险拆分来看，火险的表现依然呈双位数11.1%, 并且占了整个保险组合的42.4%。

另外，车险和医药险的表现也不错，但却遭到engineer insurance拖累，这个领域多属于被终止的大型基建工程。

股息方面，伦平将派发42sen，全年共派发68sen，总数额达2.7亿令吉（Payout Ratio：86.3%），比去年的2.39亿令吉，共增长13.3%，也就是变相的加薪！

伦平的营运现金流也从去年的3.14亿令吉，增长至3.81亿令吉，变现能力强劲。

至于，资本开销，仅有4.4m，因为保险业务主要是书面作业居多，所以无需巨大的资本开销，主要是买些新电脑，加强效率而已。

根据年报指出，自从国行开放自由定价机制后，市场的竞争加剧，许多保险业者相继推出各种优惠的保险产品，试图抢夺市场份额，而导致伦平的赚幅受到承压，尤其是车险和火险。再加上全球经济有放缓迹象，以及贸易战等等。

但，公司 会持续专注开发新的产品，加强各种销售渠道，与主要伙伴合作，以便增加市场份额。

总结：伦平的业绩与蛤蜊预测一样（猜4D都没有将准=.=)，Q4达21sen，全年业绩78.83sen，以目前16.32股价计算，本益比达20。股息派发则比预期来得少，但依然保持增长，在如此环境，股息派发依然慷慨，不得不说声“谢谢郑老板！恭喜发财”。

全年股息68sen，DY 4.16%，和定存差不多。因此，放定存，不如投资伦平。所以，蛤蜊所收到的股息，会实行再投资的动作，长期滚大雪球。

最后，去年大马经历了50年以来首个政权轮替，整个经济局面动荡，基建工程相继停工，SST的上路等等，导致市场波动不已。如今，已步入全新的一年，相信市场会走向平稳，经济会慢慢爬回起来。不管怎样，我依然乐观看待大马的未来，当然也看好保险市场将会长久继续成长。

长期投资LPI？（二）

选出最强的保险公司，那伦平资本到底强在哪里？

第一，有靠山大众银行。

大众银行作为国内最大最成功的华资银行，不管在资本，人脉、资源和管理层方面，都犹胜同行。伦平资本不仅可以杠杆前者的人力资源，同时伦平也是大众银行的长期投资者，直接持有4千200万股大众银行，是公司前十名大股东。

伦平每年可以从大众银行获得稳定的股息，比如在2017年，大众银行共派发每股61sen股息，也就是说伦平可获得2千500万的现金流入。试想如果我是保险公司的投资者，公司里的现金大部分投资于大众银行，哇塞很稳对不对。

第二，市场的领导者

根据伦平2017年报指出，公司是市场的领航者之一，市占率达8.07%。整个市场是176亿，而伦平占了14亿，还有92%的市场被同行瓜分。如果公司能够在未来持续推出更好的保险产品，提供更好的服务，慢慢地提高市占率，届时该公司的成长速度将会加速。

第三，秉持华人精明管理的传统。

伦平的combined ratio 是64.9%，低于市场平均92.5%。Combined ratio的意思是经营成本加上理赔损失除以保费收入的比率，一般低于100%则表示有承保利益。

而management expenses ratio 19.4%，也低于市场平均24.2%。

在2018年第四季，公司也推出BPM system（我也不懂是什么，只知道弄好后，会加快效率），公司预计完成后将会节省更多成本。

第四，高赚幅。

伦平资本的净赚幅是处于20%，高于同行。

Alliance 净赚幅7%。

Takaful 净赚幅10%。

TunePro 净赚幅9%。

伦平的赚幅在最新的两个季度，有下跌的趋势，但仍处于20%以上，主因是开放自由定价机制、房地产还处于供多与求，以及政府暂停许多基建项目。这都导致火险保费下滑，以及影响赚幅。

从Q3季报中指出，大马普险领域在半年内，只成长0.6%。我个人认为，在数个基建项目重启后，普险领域将会重拾动力，相信接下来会慢慢地变好。

大方向和公司都没问题后，接下来就是算算价值，货比三家。

伦平因为连续两个季度没有成长，股价从高峰17.5，稍稍滑落，最低跌至15.64，目前回弹至16.18左右。

根据过去三个季度总计为57.75sen，预估Q4至少能赚21sen，全年EPS 78.75sen。

以EPS78.75sen计算，

最高价17.5，本益比 22。

目前股价16.18，本益比20.5。

最低价15.64，本益比19.8。

对于优质股来说，本益比20我个人是可以接受的，好过你买一堆本益比低于10，但公司问题多多，加上以长期投资为目标，所以公司的素质变得异常重要。

作为长期投资，股息是重要收入来源。伦平多年来维持派息，而且派息丰厚。

预估Q4，可以派发最少44sen股息，
全年股息70sen，DY4.3%，和目前定存利率差不多。

我想投资上市公司，好过放在定存吧，至少知道未来是具成长潜能的。

总的来说，伦平短期内或许面临业绩退步的窘境，但长期而言，成长确定性很高，而且股息随着盈利增长，越派越多。因此，长期而言，将获得的股息再投资，雪球将会越滚越大。

从技术面来看，伦平早期跌破上升趋势线，然后股价慢慢跌至15左右。近来股价反弹，突破下降趋势线，买气渐渐回来，看来是大家期待着即将出炉的业绩，我们拭目以待。

长期投资LPI（一）？

早前和老婆曾商讨过，在大马除了消费类型的公司，还有什么领域是可以历久不衰，值得长期投资的，我们得出的结论是保险领域以及医疗领域。

当时代越发进步，国家越来越发达，人们保护财务的意识将会随之增加，那么购买保险就成为一项必需品。加上大马没什么天灾人祸，所以保险公司的索赔率较低。

蛤蜊大学毕业出来后，曾一度觉得保险是不需要买的，直到年龄渐长，理财知识的增加，方知道投资以前，需做好保险规划，那之后才能安心理财和投资。（大家别误会，我不是卖保险的）

与分析手套行业一样，我觉得需从宏观下手，去检视整个环境，是否处于一个成长的趋势。先说明，蛤蜊不是保险行业的专才，所写和分析也只是个大概，看官还需自行研究。

在大马，普险领域竞争是非常激烈的，从PIAM的2017年年报中，可以看到在大马拥有20家提供普险的保险公司，国内的有12家，而国外就有14家。

而普险领域内，最多人承保的就是车险和火险。这两组就占了整个普险的66.4%。

在2017年，火险市占率19.3%，约34.1亿。

                   车险市占率47.1%，约83.2亿。

而从年报中，我截取了08年至2017年的成长数据。

火险2008年2123.7m 至2017年3411m，CAGR 4.42%.

车险 2008年4911.5m 至2017年8322.3m，CAGR 5.42%

这两个领域从08年至今，一直都是处于成长趋势，所以我想保险领域仍未到达饱和程度。另外，我也在报章中读到，大马保险的渗透率低，尤其是乡村和B40群体。因此，我认为未来10年，甚至20年，保险趋势会稳定成长。

既然，宏观方面没问题，那么就可以选择领域内最强的上市公司。

在大马上市的保险公司不多，共有9家。

这9家都涉及不同的保险领域，如回教保险和旅游保险。

因此，我们排除亏损公司，TAKAFUL则是回教保险，TUNEPRO是旅游保险。而MNRB和MANULIFE业绩起伏不定，所以一并排除在外。

剩下的是涉及普险领域的仅有ALLIANZ和LPI。这样就好办了，我只需比对这两家，哪家最强就可以了。

这里要稍微提TAKAFUL，这家伊斯兰回教保险，过去10年都是双位数增长，有兴趣的股友可以研究看看。

从市值来看，

LPI排行第一，市值达64亿。

TAKAFUL排行第二，市值达31亿。

ALLIANZ排行第三，市值达24亿。

从普险市占率来看（2017年报数据），

ALLIANZ排行第一，Gross Written Premium 有42亿，达12.1%。

LPI排行第二，Gross Written Premium有14亿，达8.07%。

ALLIANZ和LPI的不同是，ALLIANZ涉及寿险行业，保险从业人员都知道，寿险的佣金一般都比普险行业高，因此前者赚幅较低，约7%。而LPI则注重于普险，佣金较低，导致赚幅很高，介于20-25%。

从ALLIANZ的数据上看，普险领域是最大的盈利来源，贡献了62%税前盈利，即3亿令吉。而寿险则仅贡献38%。

因此，我相信，专注普险领域的伦平资本，不管是赚幅，效率或是增长潜能，都比较强。

半程马拉松初体验

11点上床睡觉，4点半夜起床，洗漱更衣出门，然后准备5点半的半马拉松比赛。

仅6小时的睡眠时间，起床的那刻发现自己似乎整晚没睡，我问了老婆，你有休息到吗？她说，我也是好像没睡到一样。

这情况有点像是小时候参加运动会的感觉，晚上无法入眠，因为期待着明天的到来。

事前从未锻炼过半程马拉松，偶尔在公园跑个5k还是有的，但跑上10k真的从未尝试过。

但，经历过长时间攀爬各种山的洗礼，我想耐力咱们是具备的，或许会较慢，但完赛抵达终点还是可以，只是过程会辛苦。

首次半程马拉松，花了将近3小时完成，每公里约8分钟的跑速。在跑步中途，我大了个便，放了无数个臭屁，数度作呕。在跑到15km左右，更开始出现疲态，腿部的肌肉开始酸痛，步伐变得沉重缓慢，间中也停下步行休息片刻，然后再继续坚持跑下去。

另外，在途中也看见一位头发斑白的老公公跑在我们的前头，他低头专注着自己每一个步伐，虽疲倦但可感受到他的坚毅，完全不理会周遭与他擦身而过的跑者，仿佛这世界里只剩下他与眼前的道路，让人肃然起敬。

我想，跑步与爬山极似，年龄并不能限制你，而往往限制我们的是，那个颈项上的脑袋。

完赛的隔天，腿部肌肉严重酸痛，上下楼梯都不容易。但回想昨天的一切，我想我的故事又增添了一页有趣的回忆。

长期投资HARTA？

今年的目标是建立长期组合，所以开始以长期投资的角度去寻找。

近来手套股股价齐齐下挫，下挫速度很快，而且幅度很大，这种卖货方式，相信只有基金大户们才能做到。

因此，我把目光放到手套行业上，无可否认手套行业是个值得长期投资的行业。

先撇除股价不谈，我们先从宏观面检视手套这领域，看看是不是因为行业问题。根据各手套公司的年报，都一致认为，手套的需求稳健，每年至少可以10%增长。

根据HARTA在2018年报中指出，大马受惠于中国减产，导致需求量激增。全球手套输出约2280亿只手套，而大马占了60%。

在2017年，大马手套出口就有717亿只手套，总额达159亿令吉，比起2016年的619只手套（总额129亿令吉），起23.2%。

而总出口中，丁晴手套占了434亿只手套。主要的出口市场则是美国，占了47%。

手套是一个需求稳定的行业，用了即丢，而且每天都需要使用，尤其是在医院里。加上全球医疗意识的增长，对于手套的需求更是有增无减，这也可以看到本地四大手套公司，过去数年一直保持着扩充产能的步伐，像是顶级手套不断透过并购成长，贺特佳的NGC工厂如火如荼地扩建。

所以行业没问题，再来便是选出行业里最强的企业，我个人认为是HARTA。

第一，HARTA享有着比同行更高的赚幅。赚幅的高低很重要，因为就像你我买同样的产品，但是我却赚得更多。如果不幸要打价格战，赚幅高的好处，就是有更多的议价空间。

根据2018年的业绩计算，

HARTA的净赚幅达18%

TOPGLOVE的净赚幅是10.3%

KOSSAN的净赚幅是9.4%

SUPERMX的净赚幅是8.2%

第二，创新。

一家愿意创新的公司，除了能为公司带来赚益之外，还能帮助公司加深经济护城河，竞争对手很难模仿和超越。就像当年的苹果，创造第一代智能手机，改变了人类手机的使用方式，也助它一举成为行业的领头羊。

看回HARTA的历史，用来检视其创新能力。

2002年，Commenced R&D on elastic thin nitrile glove

2003年，Commenced R&D on production technology

                Focused on effective and low-cost nitrile glove production

                Operated the world’s first double former production line at year end 2003

    Increased production line capacity to 28,000 pcs/hr of nitrile gloves – highest in the industry

2005年，Launched the world’s first 4.7g nitrile glove

2007年，Competitor launched a 4.2g nitrile glove ，Hartalega responded with the world’s first 3.7g nitrile glove

2011年，Launched 3.2g soft nitrile gloves

2012年，Increased production line capacity to 45,000 pcs/hr of nitrile gloves, the fastest in the industry

2013年，Launched 2.7g nitrile glove » Introduced patented glove coating technology, Colloidal Oatmeal Active Therapeutic System or COATS

2017年，Launched world's first non-leaching antimicrobial glove

可以看到，公司从创立至今，从不停止创新，在2017年更推出了崭新的非浸出抗菌手套（简称AMG），该手套具有杀菌功能，相信将成为医疗领域的新标准。

不仅推出的新的产品，在自动化工厂方面更是下足了功夫，每条生产线能够在每小时生产45千只的手套，是领域内最快。

第三，稳定的扩充产能。

不像顶级，HARTA更倾向organic成长，透过自行设厂生产。HARTA从2013年开始兴建NGC，目标是在数年内成立7家工厂。就在去年8月，第五家工厂已投产，紧接的是第6和第7工厂，预计在2020年将会完成。

所有工厂完成后，预估产量将达440亿只手套，目前的产量是320亿只，增长率约37.5%。

HARTA的成长确定性很高，这也导致了其估值偏高，包括其余3家手套公司的估值也一样。

接下，计算一下，看看值不值得买，就像买菜一样，货比三家。

以2018年EPS13.32计算，

股价7.28，PE是54

股价5.00，PE是37.5 （高峰下跌31%）

股价4.70，PE是35 （高峰下跌35%）

股价4.00，PE是30 （高峰下跌45%）

股价3.50，PE是26 （高峰下跌51%）

股价2.70，PE是20 （高峰下跌63%）

手套公司的估值，坦白说超乎我的想象，我们普遍被灌输的观念就是买本益比低于10的，这种贵价股，一看就不值得买。但问题是，我们是否有把其他因素纳入计算，像是行业优势，管理层的优势，创新能力，扩充计划等等。

这就好比，我们普遍都会给消费股更高的估值，如鸟巢、子母牌炼奶，为什么？因为他们涉及的是永远有需要的产品，吃完了就必须买，而且会随着人口增长而增加。

HARTA从高峰滑落，有人说是因为马币走强，原料价格涨，最低薪金涨，产能过剩等等。

我觉得最大的问题是，手套公司去年成为众多基金的避风港，导致许多手套公司价格上涨到一个很高的价值，从观察抛售的量就能知晓，散户一般没这个能耐。加上如今市场，许多好公司都跌出了价值，因此基金们开始释放资金，投入其他板块，如建筑板块。

因此，假设未来3年，其业绩能够每年成长10%。我买入价5计算，

2018年EPS 14.65，PE 34
2019年EPS 16.11，PE 31

2020年EPS 17.72，PE 28

同样买入价5，每年股息派发成长10%（因为随着净利成长，派发更多股息）

2018年8.8sen，DY1.76%

2019年9.68sen，DY1.9%

2020年10.64sen，DY2.12%

HARTA每年都会拿出45%以上的净利，用于股息派发，回馈股东，虽然换算股价，股息率并不吸引，但纳入成长速度和前景考量，我觉得这个股息派发是相当合理和慷概的。

综合以上，该公司的估值怎样算都不便宜，理论上应该不吸引，除非跌得更低。

至于可以投资与否，还是得自己思考和衡量。

市场上很多人开始分析手套股，很多散户也摩拳擦掌，期待捞底手套股。

从技术面来看，HARTA早前跌破上升趋势线，而且是量大狠狠下贯穿支撑位，我个人觉得这时候买，继续下跌的风险很大，所以如果我要买，我会在底部回弹，然后横摆的时候，当然是否会照着剧本进行，这还是未知之数，只能静观其变，让时间告诉我们。