LPI 年报摘录 + 股东大会见闻

上次伦平Q4业绩出炉后，曾写了一篇分析文，所以再重新写一篇分析文，似乎没太大意义。但年报出来，又想摘录一些重点，整理一下思路，好让自己记得公司的发展。

再来，今天也去了一趟伦平的股东大会，本想可以获得更多关于前景未来的资讯，但大会内容和年报似乎一样。从大会开始至结束，前后大约1小时。虽然资讯不多，但看见了满脸红润的标叔，以及拿到了不错的门礼和礼券，算是满足了自己朝圣的小小愿望。

以下是部分年报重点：

坦白说，2018年对伦平保险来说，的确不是一个容易经营的年份，主要是基于4点，1）竞争加剧，其他保险业者加入分薄市场份额；2）价格竞争，导致净利萎缩；3）营运成本增加，尤其是医疗保险组合；4）大型基建工程Review。

以上4点导致，去年大马的整体平均保费收入只微幅增长1.5%。而伦平保险则成长3.4%，算是跑赢大市，净保费收入增长9.5%，至9亿3080万。

伦平的收入来源，主要是保费收入，占总营业额的93.4%，排行第二的是利息收入，第三则是股息收入，第四则是租金收入。

对比去年，保费收入增长最低，仅有2.4%或3326万。而股息收入增长最多，有16.8%或473万。

而保费收入占比最大的则是火险，约42.4%。而火险保费收入，则比起去年增长了11.1%，至6.2亿。伦平在火险领域属于领导地位，占市场份额18%。

虽然保费收入增加，但是却被更高的索赔率拖累，索赔率从38.5%，增加至40.9%。保险公司开放给人买保险，当然也要让人索赔，所以索赔率增加或减少，视乎保险公司所收的客户是否优质。

伦平保险一向资本开销不大，因为多属于文书工作，依靠一纸保单赚钱，因此地皮、办公室、电脑等资产不多，仅有4570万，占总资产的1%。其余值钱的资产则是各类金融产品，如股票证券、保险应收账款、现金等等，约有41亿9490万。总资产为42亿4060万，对比去年涨11.2%，虽然净利收入持平，但是资产价值仍以双位数增长。话说伦平也持有大众银行，大众银行去年股价涨幅约20%，或许这是资产价值双位数增长的原因。

对蛤蜊而言，保险公司和一家投资公司性质颇像，也就是从客户手上收取的保费，然后将保费投入各类资产，赚取价差或利息。而投资公司，则是拿到客户的资金，然后投入市场操作。不同的是，保险公司需承担索赔风险，而投资公司需承担投资者撤资的风险。

因此，长期在收入大于支出的情况下，将收到的利息、保单收入等不断投入，雪球越滚越大。从伦平的总股本（Total Equity）可观察，从2009年的9亿，成长至2018年的21亿，10年期间增长了133%。今年对比去年的增长的幅度则是12.3%。

去年以5：1的比例派发红股，总股数是398382753，等于总市值64亿左右。

净资产是21亿5678万，换算每股净资产为5.41，市账率为3，也就是说用3元，买1元的资产。

虽然过去不曾扩大资本开销，但在2019年，伦平保险将开始转型Digitalize，设立新的网站，让客户在网络上买保单，甚至开发新的APP等等，赶上新时代的潮流，毕竟时代不断变迁，时下年轻人更倾向在网络上买卖，从观察电子商务平台的盛行，就能得知一二。

 

LPI全年业绩看一看

伦平的业绩报告，开头的标题即是 “Commenceable Result in Challenging Period”。对伦平而言，在如今严峻的市场，仍能够取得持平，甚至稍微增长的业绩，已是难得。看来其他保险公司也好不到哪里去。

Q4业绩出炉，由于是最后一个季度，所以也可以把它当成全年业绩来看。

伦平全年营业额增长2.93%，至15.13亿令吉。

Gross Premium 收入增长3.38%，至14.69亿令吉。

净保费收入增长9.49%，至9.3亿令吉。

税前盈利4.05亿令吉，净利则是3.14亿令吉，几乎持平。

伦平的全年的净利几乎没有成长，除了营业额，主要原因是保险开放自由订价后，竞争加剧，导致给agent的佣金增加，加上索赔率也增加，所以直接拉低了净利的表现，净利赚幅从去年的21.3%，下跌至20.74%。

但是，如果把个别保险拆分来看，火险的表现依然呈双位数11.1%, 并且占了整个保险组合的42.4%。

另外，车险和医药险的表现也不错，但却遭到engineer insurance拖累，这个领域多属于被终止的大型基建工程。

股息方面，伦平将派发42sen，全年共派发68sen，总数额达2.7亿令吉（Payout Ratio：86.3%），比去年的2.39亿令吉，共增长13.3%，也就是变相的加薪！

伦平的营运现金流也从去年的3.14亿令吉，增长至3.81亿令吉，变现能力强劲。

至于，资本开销，仅有4.4m，因为保险业务主要是书面作业居多，所以无需巨大的资本开销，主要是买些新电脑，加强效率而已。

根据年报指出，自从国行开放自由定价机制后，市场的竞争加剧，许多保险业者相继推出各种优惠的保险产品，试图抢夺市场份额，而导致伦平的赚幅受到承压，尤其是车险和火险。再加上全球经济有放缓迹象，以及贸易战等等。

但，公司 会持续专注开发新的产品，加强各种销售渠道，与主要伙伴合作，以便增加市场份额。

总结：伦平的业绩与蛤蜊预测一样（猜4D都没有将准=.=)，Q4达21sen，全年业绩78.83sen，以目前16.32股价计算，本益比达20。股息派发则比预期来得少，但依然保持增长，在如此环境，股息派发依然慷慨，不得不说声“谢谢郑老板！恭喜发财”。

全年股息68sen，DY 4.16%，和定存差不多。因此，放定存，不如投资伦平。所以，蛤蜊所收到的股息，会实行再投资的动作，长期滚大雪球。

最后，去年大马经历了50年以来首个政权轮替，整个经济局面动荡，基建工程相继停工，SST的上路等等，导致市场波动不已。如今，已步入全新的一年，相信市场会走向平稳，经济会慢慢爬回起来。不管怎样，我依然乐观看待大马的未来，当然也看好保险市场将会长久继续成长。

长期投资LPI？（二）

选出最强的保险公司，那伦平资本到底强在哪里？

第一，有靠山大众银行。

大众银行作为国内最大最成功的华资银行，不管在资本，人脉、资源和管理层方面，都犹胜同行。伦平资本不仅可以杠杆前者的人力资源，同时伦平也是大众银行的长期投资者，直接持有4千200万股大众银行，是公司前十名大股东。

伦平每年可以从大众银行获得稳定的股息，比如在2017年，大众银行共派发每股61sen股息，也就是说伦平可获得2千500万的现金流入。试想如果我是保险公司的投资者，公司里的现金大部分投资于大众银行，哇塞很稳对不对。

第二，市场的领导者

根据伦平2017年报指出，公司是市场的领航者之一，市占率达8.07%。整个市场是176亿，而伦平占了14亿，还有92%的市场被同行瓜分。如果公司能够在未来持续推出更好的保险产品，提供更好的服务，慢慢地提高市占率，届时该公司的成长速度将会加速。

第三，秉持华人精明管理的传统。

伦平的combined ratio 是64.9%，低于市场平均92.5%。Combined ratio的意思是经营成本加上理赔损失除以保费收入的比率，一般低于100%则表示有承保利益。

而management expenses ratio 19.4%，也低于市场平均24.2%。

在2018年第四季，公司也推出BPM system（我也不懂是什么，只知道弄好后，会加快效率），公司预计完成后将会节省更多成本。

第四，高赚幅。

伦平资本的净赚幅是处于20%，高于同行。

Alliance 净赚幅7%。

Takaful 净赚幅10%。

TunePro 净赚幅9%。

伦平的赚幅在最新的两个季度，有下跌的趋势，但仍处于20%以上，主因是开放自由定价机制、房地产还处于供多与求，以及政府暂停许多基建项目。这都导致火险保费下滑，以及影响赚幅。

从Q3季报中指出，大马普险领域在半年内，只成长0.6%。我个人认为，在数个基建项目重启后，普险领域将会重拾动力，相信接下来会慢慢地变好。

大方向和公司都没问题后，接下来就是算算价值，货比三家。

伦平因为连续两个季度没有成长，股价从高峰17.5，稍稍滑落，最低跌至15.64，目前回弹至16.18左右。

根据过去三个季度总计为57.75sen，预估Q4至少能赚21sen，全年EPS 78.75sen。

以EPS78.75sen计算，

最高价17.5，本益比 22。

目前股价16.18，本益比20.5。

最低价15.64，本益比19.8。

对于优质股来说，本益比20我个人是可以接受的，好过你买一堆本益比低于10，但公司问题多多，加上以长期投资为目标，所以公司的素质变得异常重要。

作为长期投资，股息是重要收入来源。伦平多年来维持派息，而且派息丰厚。

预估Q4，可以派发最少44sen股息，
全年股息70sen，DY4.3%，和目前定存利率差不多。

我想投资上市公司，好过放在定存吧，至少知道未来是具成长潜能的。

总的来说，伦平短期内或许面临业绩退步的窘境，但长期而言，成长确定性很高，而且股息随着盈利增长，越派越多。因此，长期而言，将获得的股息再投资，雪球将会越滚越大。

从技术面来看，伦平早期跌破上升趋势线，然后股价慢慢跌至15左右。近来股价反弹，突破下降趋势线，买气渐渐回来，看来是大家期待着即将出炉的业绩，我们拭目以待。

长期投资LPI（一）？

早前和老婆曾商讨过，在大马除了消费类型的公司，还有什么领域是可以历久不衰，值得长期投资的，我们得出的结论是保险领域以及医疗领域。

当时代越发进步，国家越来越发达，人们保护财务的意识将会随之增加，那么购买保险就成为一项必需品。加上大马没什么天灾人祸，所以保险公司的索赔率较低。

蛤蜊大学毕业出来后，曾一度觉得保险是不需要买的，直到年龄渐长，理财知识的增加，方知道投资以前，需做好保险规划，那之后才能安心理财和投资。（大家别误会，我不是卖保险的）

与分析手套行业一样，我觉得需从宏观下手，去检视整个环境，是否处于一个成长的趋势。先说明，蛤蜊不是保险行业的专才，所写和分析也只是个大概，看官还需自行研究。

在大马，普险领域竞争是非常激烈的，从PIAM的2017年年报中，可以看到在大马拥有20家提供普险的保险公司，国内的有12家，而国外就有14家。

而普险领域内，最多人承保的就是车险和火险。这两组就占了整个普险的66.4%。

在2017年，火险市占率19.3%，约34.1亿。

                   车险市占率47.1%，约83.2亿。

而从年报中，我截取了08年至2017年的成长数据。

火险2008年2123.7m 至2017年3411m，CAGR 4.42%.

车险 2008年4911.5m 至2017年8322.3m，CAGR 5.42%

这两个领域从08年至今，一直都是处于成长趋势，所以我想保险领域仍未到达饱和程度。另外，我也在报章中读到，大马保险的渗透率低，尤其是乡村和B40群体。因此，我认为未来10年，甚至20年，保险趋势会稳定成长。

既然，宏观方面没问题，那么就可以选择领域内最强的上市公司。

在大马上市的保险公司不多，共有9家。

这9家都涉及不同的保险领域，如回教保险和旅游保险。

因此，我们排除亏损公司，TAKAFUL则是回教保险，TUNEPRO是旅游保险。而MNRB和MANULIFE业绩起伏不定，所以一并排除在外。

剩下的是涉及普险领域的仅有ALLIANZ和LPI。这样就好办了，我只需比对这两家，哪家最强就可以了。

这里要稍微提TAKAFUL，这家伊斯兰回教保险，过去10年都是双位数增长，有兴趣的股友可以研究看看。

从市值来看，

LPI排行第一，市值达64亿。

TAKAFUL排行第二，市值达31亿。

ALLIANZ排行第三，市值达24亿。

从普险市占率来看（2017年报数据），

ALLIANZ排行第一，Gross Written Premium 有42亿，达12.1%。

LPI排行第二，Gross Written Premium有14亿，达8.07%。

ALLIANZ和LPI的不同是，ALLIANZ涉及寿险行业，保险从业人员都知道，寿险的佣金一般都比普险行业高，因此前者赚幅较低，约7%。而LPI则注重于普险，佣金较低，导致赚幅很高，介于20-25%。

从ALLIANZ的数据上看，普险领域是最大的盈利来源，贡献了62%税前盈利，即3亿令吉。而寿险则仅贡献38%。

因此，我相信，专注普险领域的伦平资本，不管是赚幅，效率或是增长潜能，都比较强。