FPI 2018年报

日前，FPI2018年报出炉，蛤蜊也大约翻阅，顺便记录自己看到的，方便日后参考。

由于早前在Q4业绩出炉的时候，已写过业绩，所以此次快速总结一下2018年的业绩。

2018年对FPI来说好坏参半，营业额上涨21%，但因为营运成本上涨和美金弱势，导致这家以出口为导向的公司，净利和税前盈利都稍微下滑。

因此，为了应付成本的问题，FPI在年头全购了Formosa Prosonic Technics Sdn Bhd。根据年报，这项收购可以帮助公司的生产链创造价值，同时可以控制成本。

年报中也提到各种会面对的利空因素，如贸易战、原料价格涨、最低薪金涨等等。但公司坦言，这些都是在控制范围内。为了应付这些利空，公司除了继续成本控制之外，也不忘拓展产能。看回之前的文章，FPI管理层预计明年营业额成长15%，这待业绩出炉继续观察。

至于资产负债表方面，PPE增加8.2%至1亿2815万令吉，估计是收购的公司，旗下的工厂、机器等有所增加。

现金方面增加12.4%，至1亿6780万令吉，换算每股现金为0.68。

应收帐款方面也增加不少，达9千322万令吉，比起前期的8千439万令吉，增加约10%，意味着卖出的货多了，自然该收的钱也多了。

虽然还没收的钱多了，但其收款周转天数却进步至61天，过往是65天，意味着收款的效率进步了。

再来是存货方面，存货增加21.66%，至4千767万令吉。虽然存货增加不少，但存货周转天数依然维持在31天，也就是说行情不错，才会囤更多货。反之，存货如果增加，但卖不出，或存货周转天数变长，才会出现问题。因为电子产品淘汰的速度很快，所以不该存太多货，而且货太多，仓库也是笔花费，这是个人观点。

FPI的现金流非常健康，其营运现金流增加几乎1倍，至6千140万令吉。自由现金流增加至3千840万令吉。自由现金流是扣除所有资本开销（CAPEX）后，剩下的可支配现金。

总体来说，FPI的资产负债表健康稳健，目前就只能静待公司的发展，期待产能的贡献。再来就是期待股息的增加。

而且，美金近来也逐渐走强，或许会为FPI带来一些红利。

对了，FPI迎来一名新的30大股东—冷眼，相信冷眼的加入，为FPI的股东打了一剂强心剂吧。

FPI在Q4业绩出炉后，股价跌至1.8左右，然后派了10sen的股息，除权后的股价调整至1.7，昨天又突然升至1.8，也就是说，长持有的股东，这样平白无故的赚了5%的股息呢。

LPI 年报摘录 + 股东大会见闻

上次伦平Q4业绩出炉后，曾写了一篇分析文，所以再重新写一篇分析文，似乎没太大意义。但年报出来，又想摘录一些重点，整理一下思路，好让自己记得公司的发展。

再来，今天也去了一趟伦平的股东大会，本想可以获得更多关于前景未来的资讯，但大会内容和年报似乎一样。从大会开始至结束，前后大约1小时。虽然资讯不多，但看见了满脸红润的标叔，以及拿到了不错的门礼和礼券，算是满足了自己朝圣的小小愿望。

以下是部分年报重点：

坦白说，2018年对伦平保险来说，的确不是一个容易经营的年份，主要是基于4点，1）竞争加剧，其他保险业者加入分薄市场份额；2）价格竞争，导致净利萎缩；3）营运成本增加，尤其是医疗保险组合；4）大型基建工程Review。

以上4点导致，去年大马的整体平均保费收入只微幅增长1.5%。而伦平保险则成长3.4%，算是跑赢大市，净保费收入增长9.5%，至9亿3080万。

伦平的收入来源，主要是保费收入，占总营业额的93.4%，排行第二的是利息收入，第三则是股息收入，第四则是租金收入。

对比去年，保费收入增长最低，仅有2.4%或3326万。而股息收入增长最多，有16.8%或473万。

而保费收入占比最大的则是火险，约42.4%。而火险保费收入，则比起去年增长了11.1%，至6.2亿。伦平在火险领域属于领导地位，占市场份额18%。

虽然保费收入增加，但是却被更高的索赔率拖累，索赔率从38.5%，增加至40.9%。保险公司开放给人买保险，当然也要让人索赔，所以索赔率增加或减少，视乎保险公司所收的客户是否优质。

伦平保险一向资本开销不大，因为多属于文书工作，依靠一纸保单赚钱，因此地皮、办公室、电脑等资产不多，仅有4570万，占总资产的1%。其余值钱的资产则是各类金融产品，如股票证券、保险应收账款、现金等等，约有41亿9490万。总资产为42亿4060万，对比去年涨11.2%，虽然净利收入持平，但是资产价值仍以双位数增长。话说伦平也持有大众银行，大众银行去年股价涨幅约20%，或许这是资产价值双位数增长的原因。

对蛤蜊而言，保险公司和一家投资公司性质颇像，也就是从客户手上收取的保费，然后将保费投入各类资产，赚取价差或利息。而投资公司，则是拿到客户的资金，然后投入市场操作。不同的是，保险公司需承担索赔风险，而投资公司需承担投资者撤资的风险。

因此，长期在收入大于支出的情况下，将收到的利息、保单收入等不断投入，雪球越滚越大。从伦平的总股本（Total Equity）可观察，从2009年的9亿，成长至2018年的21亿，10年期间增长了133%。今年对比去年的增长的幅度则是12.3%。

去年以5：1的比例派发红股，总股数是398382753，等于总市值64亿左右。

净资产是21亿5678万，换算每股净资产为5.41，市账率为3，也就是说用3元，买1元的资产。

虽然过去不曾扩大资本开销，但在2019年，伦平保险将开始转型Digitalize，设立新的网站，让客户在网络上买保单，甚至开发新的APP等等，赶上新时代的潮流，毕竟时代不断变迁，时下年轻人更倾向在网络上买卖，从观察电子商务平台的盛行，就能得知一二。

 

手套公司10 years challenge

前些日子脸书上流行10 years challenge，许多人将自己十年前的样子，和今天的样子做对比。有些人长胖了，有些人壮了，有些人则没什么改变。10年时间，说短不短，变化也可以极大。

对于上市公司来说，10年也许是个历史上某个微不足道的点，也可以是小鸟蜕变为凤凰的旅程。

近来蛤蜊对手套公司颇感兴趣，除了因为股价跌了许多之外，也对这以全球市场为主的手套业感到好奇，尤其是该领域公司过去的变化。

因此，蛤蜊特意拿顶级手套和HARTA来做个别研究。看看两家公司的过去十年的变化，来个手套公司的10 Years Challenge。

顶级手套在这十年间，09年的营业额15亿，成长至今天的42亿，成长幅度180%。而净利方面则从1.6亿，成长至今天的4.3亿，幅度169%。净利和营业额平均每年成长18%。

09年的时候，顶级手套仅有19间厂，355条生产线，每年产量315亿只手套。时至今日，工厂已开至32间，共有648条生产线，每年生产605亿只手套。意味着顶级手套平均每年开1间厂，29条生产线，以及多生产29亿只手套。

营业额和厂能不断地增长，可想而知市值理应跟上。09年的时候，顶级手套市值约21亿，如今已成长至百亿俱乐部，2018年的市值达142亿，10年间共成长了576%，平均每年57%。其股数也从3亿股，成长至25亿股，成长幅度733%。市值的增长与营业额的成长脱轨，股价明显跑快过业绩的成长。

再来，我们看看HARTA。

Harta在09年的营业额是4.4亿，成长至今天的24亿，成长幅度445%。而净利方面则从0.8亿，成长至4.3亿，幅度420%。

而HARTA在十年间，从生产普通的手套，慢慢研发了最薄的丁晴手套，然后再将产能全数转移，并且建立了属于自己NGC工厂。其手套产量从14亿只，成长至今天的245亿只手套，成长幅度1650%，平均每年加产23亿只手套。

市值方面，09年时，HARTA市值是8亿，如今也踏入百亿俱乐部，达150亿市值，成长幅度1775%，平均每年增长177%。股数则从2.4亿，成长至33亿，幅度增长1270%。

十年前和十年后，对于一个成长的领域来说，确实有天渊之别。在马股上市的千余家公司里头，有些公司停滞不前、有些则稳步成长、至于哪些可以像手套业一样爆炸式的成长？我想这需要些许的运气，以及对于行业前景的研究吧。

但就算眼光独到，又有谁可以有耐心持有一家公司10年，持有两年以上已属了不起了。

十年十年，人生有多少个十年，买对像上面的两家公司，我想往后十年，应过得非常快活吧。

长期投资真的可行吗？

长期投资真的可行吗？以前可以，现在可以咩？我想这是很多人的疑问，也是蛤蜊时常会思考的问题。

回答这问题以前，蛤蜊先审视目前的组合，究竟有哪家公司持有超过三年的，答案是 有的！但只有一家。

因此，也可以这么说，蛤蜊过去几年并不是一个长期投资者，充其量也不过是一个持有较为长期的投资者，一般两年左右。

长期投资是否可行，我想这家公司给了我答案和信心。

在2015年，那是蛤蜊踏入股海的第一年，本着买入收股息的心态，将松下电器纳入组合，过程中也就没什么理会，
只是在季报年报出炉的时候看看和分析，这四年内，也就去过一次股东大会。

收着四年，可算是长期投资了吧？那这四年，松下电器的股价表现如何？

蛤蜊的买入成本价27，这四年里共收了6.46的股息，扣除股息后，成本价降至20.54。

以目前38市价计算，共涨了85%，除4计算，每年增长约21%左右，是笔合格且表现很好的公司。

这四年，松下电器为何股价能够增长？我想长期投资，最起码的要求是，必须配合公司的盈利成长吧。

过去4年，松下电器的营业额
2015年 －931020
2018年 －1199120 （增长约25%，每年约6.25%）

净利
2015年－99538
2018年－131016 （增长约31.62%，每年约8%）

股息派发
2015年－142sen
2016年－139sen
2017年－117sen
2018年－248sen

虽然盈利增长并不是十分出色，但股息在2018年却翻倍增长（这是因为为了庆祝周年庆，所以派发特别股息），但排除100sen的特别股息，公司股息派发对比2017年，仍取得26%增长。

松下能够取得不错的资本增值，除了仰赖稳定增长的业绩，丰厚的股息，当然还有精明的管理层和PANASONIC的金漆招牌。

另外，虽然看似不错的股价表现，长期投资面临的另一个挑战则是股价波动，松下电器这四年来面临过无数次10-20%下跌幅度，心态稍有犹疑的投资者，都会轻易被洗出来。

总结：投资和寻找优异的公司不难，难是难在如何在股价波动剧烈的市场中，始终能够不动如山的坚持，这同时也是蛤蜊需要学习和修炼的地方。

1月份小结 恭喜发财！

一月份，蛤蜊加码了组合两只股项，两家公司均从高峰下滑不少，相对地股息率更高了，收到的股息也会增多，所以加码充作长期投资。

全新的一年，所以组合回酬也重新计算，截至目前组合回酬录得1.86%，过程中也收到两笔股息。

另外，可期待的是二月份将会收到伦平的丰厚股息，届时会实行股息再投资，将股息投入，滚大雪球。

同时，蛤蜊也将部分紧急储备金投入丰隆银行4.3%的定存，为期一年，尽可能将闲置的资金投入，让它们为我工作。

排除场外的资金，现金与股票的比例，暂时为45:54，仍属平衡，蛤蜊的目标是投入至少80%的资金在股市。

投资的股项，依然是以股息和成长潜能为主，并且以长期投资为主。

净资产方面，扣除二月份的预期开销，包括红包钱（结婚后要派红包了）、日常开销、保险费、未来旅行费用等等，仍取得2.66%增长！主要原因是1月份收到公司的花红，抵销了二月份较为庞大的开销，之后三月份开销将会回归正常。

还有5天就是农历新年，在这里先预祝大家猪年行大运，发到猪头一样！

别忘了二月份将有许多公司陆续公布业绩，回乡过年也能顺便阅读财报，乐哉乐哉～

长期投资LPI？（二）

选出最强的保险公司，那伦平资本到底强在哪里？

第一，有靠山大众银行。

大众银行作为国内最大最成功的华资银行，不管在资本，人脉、资源和管理层方面，都犹胜同行。伦平资本不仅可以杠杆前者的人力资源，同时伦平也是大众银行的长期投资者，直接持有4千200万股大众银行，是公司前十名大股东。

伦平每年可以从大众银行获得稳定的股息，比如在2017年，大众银行共派发每股61sen股息，也就是说伦平可获得2千500万的现金流入。试想如果我是保险公司的投资者，公司里的现金大部分投资于大众银行，哇塞很稳对不对。

第二，市场的领导者

根据伦平2017年报指出，公司是市场的领航者之一，市占率达8.07%。整个市场是176亿，而伦平占了14亿，还有92%的市场被同行瓜分。如果公司能够在未来持续推出更好的保险产品，提供更好的服务，慢慢地提高市占率，届时该公司的成长速度将会加速。

第三，秉持华人精明管理的传统。

伦平的combined ratio 是64.9%，低于市场平均92.5%。Combined ratio的意思是经营成本加上理赔损失除以保费收入的比率，一般低于100%则表示有承保利益。

而management expenses ratio 19.4%，也低于市场平均24.2%。

在2018年第四季，公司也推出BPM system（我也不懂是什么，只知道弄好后，会加快效率），公司预计完成后将会节省更多成本。

第四，高赚幅。

伦平资本的净赚幅是处于20%，高于同行。

Alliance 净赚幅7%。

Takaful 净赚幅10%。

TunePro 净赚幅9%。

伦平的赚幅在最新的两个季度，有下跌的趋势，但仍处于20%以上，主因是开放自由定价机制、房地产还处于供多与求，以及政府暂停许多基建项目。这都导致火险保费下滑，以及影响赚幅。

从Q3季报中指出，大马普险领域在半年内，只成长0.6%。我个人认为，在数个基建项目重启后，普险领域将会重拾动力，相信接下来会慢慢地变好。

大方向和公司都没问题后，接下来就是算算价值，货比三家。

伦平因为连续两个季度没有成长，股价从高峰17.5，稍稍滑落，最低跌至15.64，目前回弹至16.18左右。

根据过去三个季度总计为57.75sen，预估Q4至少能赚21sen，全年EPS 78.75sen。

以EPS78.75sen计算，

最高价17.5，本益比 22。

目前股价16.18，本益比20.5。

最低价15.64，本益比19.8。

对于优质股来说，本益比20我个人是可以接受的，好过你买一堆本益比低于10，但公司问题多多，加上以长期投资为目标，所以公司的素质变得异常重要。

作为长期投资，股息是重要收入来源。伦平多年来维持派息，而且派息丰厚。

预估Q4，可以派发最少44sen股息，
全年股息70sen，DY4.3%，和目前定存利率差不多。

我想投资上市公司，好过放在定存吧，至少知道未来是具成长潜能的。

总的来说，伦平短期内或许面临业绩退步的窘境，但长期而言，成长确定性很高，而且股息随着盈利增长，越派越多。因此，长期而言，将获得的股息再投资，雪球将会越滚越大。

从技术面来看，伦平早期跌破上升趋势线，然后股价慢慢跌至15左右。近来股价反弹，突破下降趋势线，买气渐渐回来，看来是大家期待着即将出炉的业绩，我们拭目以待。