奶妹2016Q2业绩真的将差吗？

昨天奶妹业绩出炉了，业绩按季下跌25%（EPS 57.35）！

单看表面业绩好像不是太好，如果把半年业绩相加起来，其实还是超越去年半年的业绩呢，所以说读季报别只看单季。至于这季的业绩下跌的原因是去年产品在Q2 Relaunch导致业绩爆升。所以让人看上去有种业绩不理想的感觉。

回顾2016 Q1季度，按季增加100%（EPS 52.95），之所以增加100%是因为去年Q1的业绩不理想所致。让投资者有种错觉认为奶妹业绩爆灯成长，所以股价也跟着涨。所以现在回调对蛤蜊来说并不是件意外的事情，本身更关心的是股息方面的派发。

之前记得蛤蜊也分析过2016Q1的业绩，里头也说过别因为看到100%增长就感到开心，奶妹业绩只是恢复了稳定，而Q2业绩的出炉，依然保持稳定成长，所以蛤蜊对公司整体表现还算是满意的。

至于Operating Expenses 和Distribution Expenses开支方面的增加，在AGM时管理层已说过为了应付竞争激烈的市场，需要做更多的广告投资，提高品牌的能见度。下图看见Kenanga报告分析，开支费用增长14.9%，而该行相信奶妹把部分受惠低迷原料价转去投资在提升品牌上面。

而我的疑问是，费用开支的增加，是否符合成本效益？是否有刺激营业额增加？是否值得这么去做？

Quarter	Revenue	Distribution Expenses	Other Operating Expenses	Total Expenses	Change %
2016Q2	246685	35657	17539	53196	-8%
2016Q1	249786	37440	20686	58126	-24%
2015Q4	270900	50481	21687	72168	51%
2015Q3	255581	39676	7936	47612	-6.75%
2015Q2	278288	36236	14590	50826	15%
2015Q1	196894	31480	12397	43877	-

所以蛤蜊特意将去年和今年首两季的开支和营业额做个对比。

• 2015Q1的开支是最少的，根据当时候的季报是说产品rundown。
• 2015Q2的开支恢复平常，个人推测其实rundown的部分盈利也挪到Q2里，再加上new product launch，直接推高盈利。
• 2015Q3的开支比前一季少，部分推高的盈利继续在Q3出现，加上减少的开支，继续保持EPS70左右的成长，拉上补下。
• 2015Q4开支破天荒增加，营业额也增加，但每股净利在花大钱打广告下自然大量缩减，牺牲赚幅，把营业额推高，这点不是很好。
• 2016Q1和Q2营业额相近，开支也开始稳定，公司感觉上不需要再花大钱投资广告。有点开始收割的感觉。

总体而言，回到之前的问题，符合成本效益吗？

2016首两季的开支比去年高14%，而营业额对比去年两季成长4%，每股净利成长6%。那么是不是意味着奶妹不花这些钱，营业额就会大跌？还是其实也一样。看得出管理层利用原料价跌所获得的部分盈利，转进投资在推广品牌上，这策略其实本身是可以接受的，巩固品牌价值，在环境不好时，把一些小品牌踢出去，这是龙头企业惯用的手法。

因此以目前的价格评估，奶妹合理或是高估，显然看个人接受的程度了。

最后，如果我选择继续投资这家公司，我就该相信管理层的能力，如果我开始质疑管理层的能力，那卖出是唯一的选择。蛤蜊不懂目前的经济市场状况如何，也不晓得这些开支是不是真的太多，只是懂得这家公司常年拥有良好的派息记录、solid的品牌、稳定的业绩成长（当然去年比较不稳定），长期投资亏损的几率低，我认为就是家值得投资的好公司。

DLADY 股东大会初体验

蛤蜊与蛤蜊女友在大约9.30am以前就抵达位于Hotel Armada的DLADY股东大会。

第一次出席股东大会，感受到真正身为股东的感觉。抵达现场后，直接拿IC向工作人员登记，之后工作人员便把一个印有PROXY字眼的手环套在手上。（会拿PROXY的原因请看回之前的文章）除了手环之外，工作人员也递上一本年报和固本。固本是用来兑换礼品和食物的。DLADY的礼品当然就是各种饮品、巧克力粉等等。

环顾现场，看到许多老年退休人士，有些还听说持有奶妹超过20年了，其中也不乏年轻人。

由于大会还未开始，蛤蜊急忙和蛤蜊女友一起找个没人的角落，站着吃由酒店准备的餐盒，食物还可以，只是因为来之前就吃了早餐，所以肚子也不是太饿，所以只是随意吃一些，尝尝食物的味道。

10点大会正式开始，蛤蜊一个人进去会场内，而蛤蜊女友则在楼下的大厅等候。大会一开始是由主席开始发言，之后则是MD开始分享。

蛤蜊个人觉得重要的内容主要围绕在MD的分享和Q&A环节。

而MD的分享主要的论点是回顾2015年的经济状况和公司的对应策略、2016年的即将面对的经济状况和相对的应对策略以及公司财务状况。

根据MD的分享，2015年是个充满挑战的一年，我们遭遇到状况包括：

1）消费情绪低靡的环境
2）消费税的影响
3）马币贬值
4）乳制品行业增长停滞

而针对以上所推出应对策略：

1）充分利用品牌的力量
2）刷新产品组合
3）积极推广乳制品的重要性，提醒民众别放弃食用牛奶
4）提高产品的能见度（Visibility）

因此，公司也在2015年里全面推出新的产品，它们分别是DLADY MILK FOR CHILDREN和READY TO DRINK MILK （PURE FARM系列）等等，并且透过大力宣传产品和品牌，加深和巩固公司的营业额、销售量和市场份额。所以在种种应对措施和原料价跌的情况下，公司盈利创历年最高。（讲到这里的时候，全场开始鼓掌起来，相信股东们都满意2015年的业绩表现吧）

紧接着，是2016年可预期的挑战，包括：

1）GDP从4.5%降低至4%
2）生活成本高涨
3）低迷的消费者信心指数
4）马币和美元兑换率的波动
5）低迷的油价环境
6）全球的经济环境

2016年将采取的对应措施，包括：

1）继续提高市场份额，保持产品的能见度和销售量
2）了解消费者的消费习惯
3）提高工厂的机器运作效率

Q&A的部分涉及的层面蛮广的，从建议管理层发红股、分拆股份、针对2015年所提高的宣传费用提问、乳制品的成分和保鲜期等等。

蛤蜊个人比较在乎的是公司的营运状况，也就是夜大主要所提问的问题，他的问题包括

1）为什么产品会在去年Q1的时候Run down，因为这是从未发生过的事情
2）为何Marketing Expenses大幅度提高，这真的有需要吗？
3）Marketing Expenses的Budget Allocation是否会持续增加？

管理层的回答：

1）基于第一题回答的时候，本人有点走神，所以也就不是听得很仔细，只是大概记得管理层用某种原因搪塞过去。

2）由其中一位董事Foo Swee Leng回答，他在去年也是负责回答夜大的提问。他说：Marketing Expenses的提高是必须的，因为我们必须保护公司的市场份额，比起其他竞争品牌，我们的费用是明显低非常非常多。你看其他竞争品牌花了多少钱去宣传，才能持续赚取可观的盈利。

3）持续增加的可能性不高，但是很大可能保持与去年同等的Marketing Expenses，用于保护市场份额和深入加强品牌效力。

后记：

究竟Marketing Expenses提高是否会帮助到公司保持市场份额，甚至持续创造更高的盈利，这还是个疑问。蛤蜊个人是看好公司的管理层，至少他们知道自己在做些什么，应该做些什么。虽然新MD刚上任一年，明显做错了些事情，但渐渐进入佳境，对营运管理上也更纯熟。看得出管理层都蛮支持她的。如果现在的投资，能够在未来显现出来，蛤蜊是愿意等待的，毕竟奶妹股息还是很稳定，加上马币回稳等因素，在马股面对内忧外患的情况下，奶妹或许是个很好的避风港。

*以上分享纯属个人记录分享，没有买卖建议。

DLADY 2015年报，数据和技术探讨

年报分析：

1）原料价跌，如果有留意investtalk论坛的夜大和都督分享，就知道原料价在去年，甚至前年就开始出现颓势，目前也处于历年来的新低水平，并没有出现扭转的局面。目前马币汇率回升，应该将会进一步提升今年的盈利。

2）奶妹管理层趁业绩大好的时候，选择开发新的产品组合，改善和提升工厂的设备，并透过更多的A&P来提升营业额。如果有留意年报，就能发现这方面的开支大了。

3）2015年财政年度，奶妹Dlady的EPS 220，是历年最高的，超越2013年的EPS 216。如果奶妹的宣传策略凑效，相信今年的营业额依然能够破1亿，不然这就是管理层的策略有问题了。

财政报表分析：

1）鉴于原料价跌，Cost of Sales明显下跌许多，比去年的671677，下跌13%左右。SMP的价格也处于历年地点，原料价相信近期并没有明显回升的迹象。

2）除了administration expenses保持之外，Distribution Expenses和Other Expenses都明显增加许多，主要是因为开发新产品组合及拨款A&P大力宣传的关系。

3）EPS比去年增加28%左右，但拿去年比较显得不对，因此蛤蜊拿2013年高峰期的业绩比较，其实只按年增长1%而已。对蛤蜊而言，2015年的业绩是奶妹开始复苏的迹象。

4） Profit Margin 回到正轨，处于18%左右。

5）资产从260937，成长至316595。负债从188,468增加至255,306。Current Ratio处于1.27，虽然比起往年减少，但是仍处于健康的水平。

6）每股现金从1.94，增加至2.51。FCF明显增多，表示公司赚幅改善，盈利增加，收到的现金更多，如果公司没有再加大宣传，多出来的现金或许有望增加派息。

隐忧：

1）管理层在年报里写道，特别股息的派发需要视企业营业状况而定，那么是不是表示如果公司想要在大力扩展，或加强宣传等，股息派发是否会缩水？本来期望奶妹业绩回升，能够获得更多股息，我想这期待会落空吧。但是基本的2.20股息应该不会给不起，毕竟奶妹一向慷概，只是不懂这新来一年的MD是不是一样慷概了。

2）2015年大力拨款予A&P，导致本来大涨的盈利缩水，只区区增加27%。所以不排除这位MD为了营业额，又会做些什么东东出来，影响盈利。

技术面：

奶妹在箱型格局40-50 之间徘徊3年，在今年2016年2月的时候成功突破RM50，之后因为业绩低于预期而受到卖压，一度下挫至48-49，然后经过消化卖压后，又悄悄地回升至目前的价位53以上。明天股息即将除权，股价也突破54。股价徘徊越久，爆发起来，是很恐怖的，相信高还会更高，目前依然处于多头格局当中。

总结：从各方面检讨，今年奶妹的业绩很大可能可以超越去年，只是意外的事情总是难以预料，经历去年大起大落的业绩，已明了。至于今年业绩是否能够稳定下来，还是个未知数。但以奶妹的慷慨程度，RM2.2的股息是不会让股东失望的。蛤蜊会继续观望，并且在适当时机增持奶妹，作为股息主要来源之一。

至于估值方面，奶妹的股价仍处于合理水平，而未来的盈利展望是正面的，因为牛奶是随着人口增长而增加，加上品牌深入民心，拥有很稳的营销生产模式，该股适合长期持有。

*此帖纯属自己想在股东大会前做些功课，没有任何买卖建议。

奶妹Q3业绩出炉！

身为奶妹股东的我，在昨天17/11，五点后，看到脸书上有股友发文说奶妹派息加业绩出炉。因此我不管三七二十一，赶快打开季报一看。果然奶妹成绩标青啊。

直接下数据或许大家能够看得更清楚：

2015 Revenue  EPS                  Dividend

Q1       196,894  26.60cent          

Q2        278,288 76.20cent          1.10

Q3        255,581 78.10cent

                       _________

                       180.90cent

比较2014年的全年业绩

Q1        227,682 36.00cent 

Q2        268,229 37.95cent          1.10

Q3        240,491 44.60cent

Q4        263,842 53.05cent          1.10

                       _________

                       171.60cent

比较下来，可以看见2014年的全年EPS只有171.60cent，而截至2015年Q3的EPS已有180.90cent，已经超越去年的全年EPS，代表下个季度如果能保持70cent以上的EPS，全年预测将会有250cent左右，目前来说肯定是增长MODE。

奶妹业绩这么漂亮的主要原因是原产品价格低迷不振和外汇政策推动下，才促使奶妹的原料成本降低，再加上推出新的产品，在强劲品牌和促销效应下，才会达到如此效果。但是管理层仍认为GST，以及马币贬值等因素，导致国内消费情绪低落。

但是对我而言，就算消费情绪低落，人们依然得买奶粉，因为是必需品，再加上如此的环境，仍能达到这样的业绩，那么一旦买气恢复，那业绩不是翻倍成长？那股价或许能够走出三年的横摆格局。但是我个人并不希望奶妹太快飙升，因为还没买够我要的量，呵呵。

而且大家别忘记，奶妹派息一向慷慨，赚多少派多少，不难相信下两个季度将会增加派息。目前全年派息额是RM2.2。在2013年奶妹曾一度派发高达RM2.6的股息，如今业绩这么漂亮，以目前股价计算，如果明年派发RM2.6来算，週息率可达5.4%，高于定存。

当然以上纯属推测，没有任何实质根据，当然也没有任何买卖建议。