奶妹2016Q2业绩真的将差吗？

昨天奶妹业绩出炉了，业绩按季下跌25%（EPS 57.35）！

单看表面业绩好像不是太好，如果把半年业绩相加起来，其实还是超越去年半年的业绩呢，所以说读季报别只看单季。至于这季的业绩下跌的原因是去年产品在Q2 Relaunch导致业绩爆升。所以让人看上去有种业绩不理想的感觉。

回顾2016 Q1季度，按季增加100%（EPS 52.95），之所以增加100%是因为去年Q1的业绩不理想所致。让投资者有种错觉认为奶妹业绩爆灯成长，所以股价也跟着涨。所以现在回调对蛤蜊来说并不是件意外的事情，本身更关心的是股息方面的派发。

之前记得蛤蜊也分析过2016Q1的业绩，里头也说过别因为看到100%增长就感到开心，奶妹业绩只是恢复了稳定，而Q2业绩的出炉，依然保持稳定成长，所以蛤蜊对公司整体表现还算是满意的。

至于Operating Expenses 和Distribution Expenses开支方面的增加，在AGM时管理层已说过为了应付竞争激烈的市场，需要做更多的广告投资，提高品牌的能见度。下图看见Kenanga报告分析，开支费用增长14.9%，而该行相信奶妹把部分受惠低迷原料价转去投资在提升品牌上面。

而我的疑问是，费用开支的增加，是否符合成本效益？是否有刺激营业额增加？是否值得这么去做？

Quarter	Revenue	Distribution Expenses	Other Operating Expenses	Total Expenses	Change %
2016Q2	246685	35657	17539	53196	-8%
2016Q1	249786	37440	20686	58126	-24%
2015Q4	270900	50481	21687	72168	51%
2015Q3	255581	39676	7936	47612	-6.75%
2015Q2	278288	36236	14590	50826	15%
2015Q1	196894	31480	12397	43877	-

所以蛤蜊特意将去年和今年首两季的开支和营业额做个对比。

• 2015Q1的开支是最少的，根据当时候的季报是说产品rundown。
• 2015Q2的开支恢复平常，个人推测其实rundown的部分盈利也挪到Q2里，再加上new product launch，直接推高盈利。
• 2015Q3的开支比前一季少，部分推高的盈利继续在Q3出现，加上减少的开支，继续保持EPS70左右的成长，拉上补下。
• 2015Q4开支破天荒增加，营业额也增加，但每股净利在花大钱打广告下自然大量缩减，牺牲赚幅，把营业额推高，这点不是很好。
• 2016Q1和Q2营业额相近，开支也开始稳定，公司感觉上不需要再花大钱投资广告。有点开始收割的感觉。

总体而言，回到之前的问题，符合成本效益吗？

2016首两季的开支比去年高14%，而营业额对比去年两季成长4%，每股净利成长6%。那么是不是意味着奶妹不花这些钱，营业额就会大跌？还是其实也一样。看得出管理层利用原料价跌所获得的部分盈利，转进投资在推广品牌上，这策略其实本身是可以接受的，巩固品牌价值，在环境不好时，把一些小品牌踢出去，这是龙头企业惯用的手法。

因此以目前的价格评估，奶妹合理或是高估，显然看个人接受的程度了。

最后，如果我选择继续投资这家公司，我就该相信管理层的能力，如果我开始质疑管理层的能力，那卖出是唯一的选择。蛤蜊不懂目前的经济市场状况如何，也不晓得这些开支是不是真的太多，只是懂得这家公司常年拥有良好的派息记录、solid的品牌、稳定的业绩成长（当然去年比较不稳定），长期投资亏损的几率低，我认为就是家值得投资的好公司。